投资建议

    我们预计公司15-17 年的EPS 分别为0.91 元、1.00 元和1.10 元,对应PE为49 倍、44 倍和40 倍。公司作为国内少数掌握液态食品包装机械的核心技术,长期受益于进口替代过程,并且根据募投项目推断未来公司的包装材料业务有望实现快速增长,维持公司“推荐”评级。

    投资要点

    业绩下滑明显:公司2015 年三季度实现营业收入1.02 亿元,同比减少30.91%,归母净利润为-164 万元,同比减少109%。年初至三季度末实现营收3.62 亿元,同比减少14.08%,归母净利2539 万元,同比减少57.28%。公司给出主要原因包括:1.国内经济增速放缓、公司下游行业不景气,导致下游客户上新项目较前期谨慎,从而延缓了合同的签订,特别是毛利率较高的灌装机销售大幅减少,造成利率大幅减少。2.二、三季度传统旺季的下游饮料企业开工不足,致使公司部分主营业务产品(包装材料及配件等)经营业绩低于预计水平;3、受宏观经济环境不利及客户资金紧张的影响,部分原本预计在2015 年上半年提货的客户推迟提货,致使相关销售收入确认及成本结转也相应推迟。

    未来包装材料拓展空间广阔:我们预计未来公司的包装材料业务有望迎来飞速增长。原因如下:1.公司计划将2 亿募集资金分别投入年产纸铝复合无菌包装材料10 亿包项目和年产5 亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目,募投项目将在1-2 年后投产,投产后可大幅增加包材产能。2.公司目前刚进入包材生产行业不久,目前公司已销售的设备达到400 多台,但公司的包材产能不足,这些已销售设备中同时使用公司包材的客户占比仅百分之十几。公司作为液态包装设备的制造商,拥有大量客户,在向这些客户销售配套材料的时候具有明显优势,因为能在包材配套以及设备调试方面提供服务。

    受益液态包装机械进口替代过程,具备长期发展潜力:我国包装机械工业起步较晚,液态食品包装机械行业多年来被国外厂商所垄断。直到近年来,国内企业才打破了国外厂商在无菌纸铝复合材料灌装技术方面的垄断态势,推动了我国液态包装机械行业的进一步发展,然而目前一些大型的饮料、液态乳制品制造商还是大多采用的国外进口品牌包装机械。随着我国液态食品包装机械厂商技术的不断进步、研发能力的增强和产品质量的持续改进,国产的液态食品包装机械替代进口以及用于出口的市场前景广阔。公司通过自主研发、自我创新和经验积累,掌握了液态食品包装机械的核心技术,并且在性价比上较国外厂商具有明显的优势,将极大受益液态包装机械进口替代过程,具备长期发展潜力。为了增速发展,公司最近购置了新的厂房和办公楼,拟以不超过5,500 万元人民币购上海市龙湖虹桥天街E 栋7F 整层用于公司办公,花费8600万元购买上海市金山区山阳镇亭卫公路2099 号工业厂房。

    风险提示:下游需求持续缩水,募投项目进展不及预期。