事件:公司公布年报,2015 年实现营业收入5.41 亿元,同比下滑7.1%;实现利润总额0.58 亿元,同比下滑46.3%;扣非归母净利润为0.47 亿元,同比下滑46%;EPS 为0.55 元,同比下滑54%。

    投资要点

    下游项目减少+开工不足+推迟提货拖累公司业绩

    公司主营业务为液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产和销售,是国内为数不多的能够为液态食品企业提供一体化配套方案的供应商。2015 年净利润下滑的原因:下游行业不景气导致客户延迟新项目合同、传统旺季下游饮料企业开工不足、客户推迟提货导致业绩计算推迟。

    灌装机遭遇发展瓶颈,海外业务快速增长

    2015 年营业收入5.41 亿元,同比下滑7.1%。分产品看,纸铝复合无菌包装材料、设备配件、灌装机设备、前处理设备的营收分别是1.7/1.2/1.2/1.0 亿元,同比+6.4%/-0.62%-32.3%/-10.3%。其中,下滑幅度最大的是灌装机,我们认为,灌装机设备受下游食品饮料行业不景气影响而营收大幅下滑。分地区看,国内、国外收入分别是4.5/0.88 亿元,其中海外市场快速增长,同比+102%。

    包材业务成为新的利润增长点

    2015 年综合毛利率为33.52%,同比+2.84pct。分产品看,灌装机设备、前处理设备、纸铝复合无菌包装材料、设备配件毛利率分别55.9%/31.9%/21.9%/33.4%,同比-0.65/+0.22/+0.52/+6.08pct,包材业务营收增加6.4pct,毛利率提高0.52pct,成为新的利润增长点。三项费用合计20.36%,同比+3.91pct,主要是因为销售、管理费用因包材运费及外贸差旅费、运费增加。公司包装材料业务发展迅速,销售量达到10.9 亿包,同比+5.4%,但公司包装材料设备产能不足,整体处于满负荷状态。预计随着2 亿元募投项目“年产纸铝复合无菌包装材料10 亿包”和“5 亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目”投产而释放包材产能,我们看好公司在包材市场的发展。

    出资设立智能设备公司+参与竞拍黑牛,整合上下游产业链

    1)设立智能设备公司。2016 年2 月,公司签署《投资合作协议》,拟出资700 万元参与设立上海普狄工业智能设备有限公司,主要从事自动包装生产线、自动化设备、工业智能机器人、智能仓储、物流自动化等领域的研发生产销售,公司持有35%股权。如2018 年上海普狄净利润超过1000 万,公司有权按不高于12 倍PE 的估值收购上海普狄股权。我们认为公司未来有望向智能仓储方面转型,现有的生产线也有望实现智能化、自动化改造。

    2)参与竞拍苏州黑牛食品。2015 年12 月,公司参与竞拍黑牛食品(苏州)100%股权和往来债务,进入下游食品产业。主要是看重标的的性价比(PB 为2 倍,起拍价1.2 亿元),同时出于扩大场地(标的有100 多亩土地,现成厂房)的考虑。黑牛食品在下游液态饮料如豆奶方面经验成熟,有助于公司开发其他同类产品和生产设备。

    受益于进口替代,看好液态包装机械长期发展

    我国液态包装机械长期被国外品牌(利乐)垄断。普丽盛是首家打破国外垄断的液态包装机械供应商,居于业内领先地位。随着国内中小食品企业的崛起,性价比更高的国内包装机械商受到更多青睐。

    我国无菌包装需求空间广阔,目前国内人均液态乳制品消费仅达到欧美发达水平三分之一,随居民收入增长,奶类产品需求不断增加,下游液态乳制品饮料市场预计增幅将达到36%。目前公司主营的纸铝复合无菌包装是市场公认的奶类无菌包装的主流方式,我们看好公司液态包装机械的长期发展。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内为数不多的具备为液态食品企业提供一体化配套方案的供应商,打破了利乐的长期垄断,目前正在进一步加大对新技术的研发和产业链的整合。我们看好液态食品包装行业的长期发展,也看好公司作为国内首屈一指的液态食品一体化解决商的未来发展,预计2016/17/18 年的EPS 为0.65/0.76/0.86 元,对应PE 为72/62/55X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:收购失败;收购进展低于预期。