一、首家创业板重组上市企业，机房快速扩张业绩高增可期公司重组完成，为长远发展奠定基础。2022 年上市重组5 月方案获批，9月13 日股票简称正式变更为“润泽科技”，标志着公司成为创业板首家成功重组上市的企业。此次重组上市有利于公司进一步巩固竞争优势、优化费用结构，为公司未来发展奠定基础。

    　　数据中心规模持续扩张，业绩有望进入快速增长。近年公司营收持续增长，2022 年Q3 实现营收7.18 亿元，同比上升35.90%；2022 年Q1-Q3 实现净利润8.21 亿元，同比增长58.60%；近3 年营收复合增长率为43.89%，业绩持续靓丽。公司固定资产与在建工程持续增长，未来机房有望持续投产，长期成长信心十足。

    　　二、数字经济推动流量增长IDC 需求旺盛，行业健康发展数字经济持续建设，下游需求旺盛。我国推动数字经济建设，2020 年数字经济占GDP 比重已提升至38.6%。而数字经济建设下，5G/千兆网络/物联网/云计算的发展，将提升数据流量，带动下游数据存储需求持续旺盛，数据中心规模逐步扩大。

    　　东数西算规范行业健康发展。“东数西算”推出针对上架率、能效指标作出规范要求，同时如北京、上海等核心区域出台能耗管控指标，有望助力行业有序发展，也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。

    　　三大运营商占据市场主导，聚焦数字经济与政企业务。三大基础运营商在IDC 领域具有先天优势，掌握客户资源、网络及土地资源等主导权，2021年三大运营商市场份额超50%；在国家聚焦数字经济发展下，三大运营商均出台数字经济相关规划，大力发展政企业务，IDC 成为收入增长重要来源。

    　　三、大客户保驾护航，掌握核心资源持续拓宽布局手握数据中心核心资产，持续拓展成长动力强劲。公司在京津冀地区润泽（廊坊）国际信息港地处核心地区，目前已建成投产的机柜数量约4.5 万架，具有规模优势。同时在建工程规模较大，在京津翼、长三角、大湾区渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心，总体规划 56栋数据中心29 万个机柜，未来成长动力强劲。

    　　自建电站与综合管廊，自运维赋值成长加速度。公司自建电站，优化润泽国际信息港园区电网结构，使产业用电更安全、更智能、更稳定，稳定的电力供应我们认为有望提升客户租用体验，提升客户粘性；自运维模式也为公司打造更优质的服务能力与品牌形象，进一步实现降本提效。

    　　公司绑定优质客户资源。润泽科技与电信运营商深度合作，由电信运营商向终端客户如字节跳动、华为、京东等知名企业进行出租。公司大客户资源优异，为后续机柜上架保驾护航。

    　　四、盈利预测及估值

    　　润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用自建型运营模式+批发型业务模式，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为12.6/18.5/25.0 亿元，采用EV/EBITDA 进行估值，根据可比公司23 年平均18.20 倍EV/EBITDA 估值，考虑公司的行业地位，较多规划机柜，以及明后年50%以上的复合增速。

    　　给予公司23 年20-22 倍EV/EBITDA，对应目标价格为52.86-58.55 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、假设不及预期的风险、跨市场估值的风险、客户集中度较高的风险、限电及电价波动带来的风险、资产负债率较高的风险、技术更新的风险等