投资要点

    　　深耕超大规模园区级数据中心，机柜扩张势头迅猛。润泽科技专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心，共计29 万个机柜。廊坊A 区（约7 万个）将于23 年上半年全部完成交付，廊坊B 区（约6 万个）已启动建设，预计于24 年底前后开始陆续交付；公司在长三角的平湖项目总体规划5.4 万个机柜，23 年预计交付1.2 万；大湾区的佛山和惠州各规划3 万个机柜，23 年预计在大湾区交付3 万；成渝经济圈的重庆项目总体规划约3.2 万个机柜，23 年预计交付8000 个；西北地区的兰州项目总体规划约1.4 万个机柜，一期工程预计于24 年以后陆续交付。

    　　深度绑定运营商，或受益于电信云计算业务高成长。公司长期与运营商全面、深度绑定。除兰州数据中心外，其余数据中心均与电信运营商签署了10-15年的长期合作协议。截至2021 年10 月，公司的直接客户为中国电信和中国联通，二者合计占比为99.6%。按终端用户分类，前五大客户分别为字节、华为云、京东尚科、快手和三快云计算，这五大客户占营收比重为94.21%，其余客户包括国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委和电信云等，大客户的扩容需求为公司新增机柜的销售提供了有力支撑。运营商云计算业务增长迅速，2022 年上半年，天翼云收入同比增长100.8%至281 亿元，移动云收入同比增长103.6%至234 亿元，联通云收入同比增长143.2%至187亿元，润泽有望受益于运营商云计算业务的高成长。

    　　园区级数据中心具备规模优势，盈利能力强。公司园区级数据中心与核心区域且超过1 万个机柜的超大规模数据中心类似，均拥有较好的盈利能力。截至2022 年底，公司廊坊A 区12 栋数据中心共交付8 栋，除A7、A8 尚未爬满外，其余数据中心上架率均超过90%。高上架率及低成本带动公司盈利能力领先。公司数据中心土建成本约占20%，设备成本约占80%，因为数据中心在一线城市的卫星城，且规模较大，所以土地成本在整个建设成本中的占比几乎可以忽略不计，土地、电力、人力和运营成本都低于一线城市；公司采取“自投、自建、自持、自运维”的模式，全国集采优势降低投建成本。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为12.46/18.97/24.39 亿元，对应2023 年3 月3 日股价PE 分别为42.6/28.0/21.7倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：上架率不及预期；行业竞争加剧。