公司是国内IDC 龙头，凭借资源精准卡位、自建园区级数据中心、优质客户拓展、专业运维能力，公司近年来取得高速发展，盈利能力领先同行业。公司与运营商深度合作、优势互补，终端客户覆盖字节、华为等。2019 年以来公司迈入高速成长期，我们预计伴随AI 与算力需求爆发、流量回升、云厂商资本开支回暖，公司机柜投产和客户上架有望加速，叠加公司在液冷机柜及智算中心的超前布局，我们看好公司长期快速增长。给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司概况：国内IDC 龙头，持续高速增长。润泽科技成立于2009 年，2022 年在创业板重组上市。公司专注超大规模园区级数据中心运营，2010 年投资建设润泽国际信息港项目。根据其公告，目前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29 万个机柜。廊坊A 区12 栋数据中心约7 万机柜已完成建设，公司预计在2023 年完成交付。公司与运营商深度合作，最终客户包括字节、华为、京东、快手、美团等优质互联网客户。2019 年，公司首次实现报表盈利，随后进入高速发展阶段。2019-2022 年，公司收入CAGR 超40%，扣非归母净利润约CAGR119%。对于廊坊A 区，公司承诺2021-2024 年扣非归母净利润分别不低于6.12/10.98/17.94 亿/20.95 亿元。预计伴随数据中心完工与上架率提升，公司业绩有望持续高速增长。

    　　行业分析：算力+数字经济驱动需求爆发，一线IDC 价值凸显。根据中国信通院数据，2022 年，中国IDC 市场规模约2000 亿元，近年来复合增速超25%。需求端：伴随AIGC 快速发展，各厂商在大模型的“军备竞赛”带动数据中心需求增长。供给端：东数西算工程启动，数字中国政策落地，各公司机柜投产有望加速。但考虑能耗指标的审批趋严，一线城市IDC 仍将供不应求，一线城市IDC 稀缺性凸显。预计IDC 行业有望充分受益算力与流量需求提升，拥有资源和客户优势的第三方IDC 龙头业绩确定性高。

    　　公司优势：区位优势+优质客户+良好运维，铸就全面领先的IDC 龙头。1）资源优势：卡位一线城市，自建超大规模园区级数据中心。当前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区共5 个区域布局6 个超大规模数据中心，总体规划56 栋数据中心，29 万个机柜。公司一直坚持自投、自建、自持、自运维高等级数据中心集群的模式，公司园区级数据中心更能满足AI 集群需求。2）客户优势：与运营商深度合作，终端客户覆盖字节、华为等优质客户。润泽科技与运营商深度绑定，实现优势互补。公司终端客户覆盖字节、华为等优质客户，客户长期需求向好。3）运营优势：盈利水平领先，运维能力凸显。润泽科技在资源卡位、规模化园区级运营、客户结构、运维管理等多方面具备显著优势，2022 年，润泽科技毛利率53%，远高于同行业。4）技术优势：

    　　液冷机柜批量投产，引领算力中心转型升级。根据其公告，公司液冷技术领先，公司正在交付10KW 以上传统及20KW 以上的液冷机柜；此外，公司将向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，引领算力中心转型升级。

    　　风险因素：能耗、供电、土地等相关政策波动风险；流量增长不及预期；AI 发展不及预期；云厂商Capex 增长不及预期；公司IDC 机柜扩张不及预期；公司机柜上架率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内IDC 龙头，凭借资源精准卡位、自建园区级数据中心、优质客户拓展、专业运维能力，公司近年来取得高速发展，盈利能力领先同行业。公司与运营商深度合作、优势互补，终端客户覆盖字节、华　　为等。2019 年以来公司迈入高速成长期，预计伴随AI 与算力需求爆发、流量回升、云厂商资本开支增长，公司机柜投产和客户上架有望加速，看好公司长期快速增长。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.17 亿、24.53 亿、33.06亿元，参考可比公司奥飞数据、科华数据、光环新网、宝信软件、数据港现价对应2023 年Wind 一致预期平均43 倍PE，考虑到公司的快速扩张和优质业绩，我们给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价46 元。此外，从PEG 的角度，预计公司2022-2025 年归母净利润复合增速约40%，考虑到公司优质的商业模式、领先同行业的盈利能力，我们认为给予公司PEG 略大于1 具备合理性。综合两种估值方法，我们最终给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。