事件：公司发布2023年中报。
上半年，公司实现营收16.8 亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润7.0 亿元，同比增长47.8%，扣非后实现7.0 亿元，同比增长48.3%。
上半年公司廊坊A 区产能释放符合预期，已交付数据中心保持饱满上架率，整体毛利率为51.6%，净利率为41.7%。
单Q2 来看，公司实现营收8.7 亿元，同比增长33.0%，环比增长7.4%，连续21 个季度环比增长。Q2 毛利率为49.5%，环比下降4.4pct，我们认为主要由于平湖一期启动交付（公司Q2 固定资产67.7 亿，环比增长12.5%）。
廊坊数据中心交付上电爬坡加速，平湖一期开始交付，公司正式迈入多数据中心运营阶段。
上半年公司廊坊A 区交付一栋数据中心，近期又交付两栋数据中心，A区最后一栋数据中心计划于年底交付，为全年收入连续环比增长奠定坚实基础。此外，公司加快低功率机柜改造，部分早期交付的数据中心整体承载能力有所提升，进一步提升收入并降低PUE。此外，长三角平湖数据中心一期开始交付，粤港澳大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程，计划于年内陆续交付投运。截至6 月30 日，公司投产机柜5.8 万架，较去年底提升26%，成熟数据中心上架率超过90%，公司正式迈入2 个园区数据中心运营新阶段。公司平湖、大湾区数据中心经营模式与廊坊类似，采取运营商直签模式，聚焦优质互联网、云计算和企业数字化客户，有望保持稳健的上架爬坡速度。此外，公司储备项目有序推进，廊坊B 区启动建设（首期规划3 栋18000 机柜），5 月兰州数据中心一期主体结构封顶，6 月平湖二期正式开工。
交付国内首例整栋液冷数据中心A11，功率密度、PUE 较风冷数据中心明显提升。
AI 服务器单机功率等级是通用服务器的5-20 倍，传统数据中心需要改造高功率高密度机柜并推荐使用效率更高的液冷方式以降低PUE。今年6 月三大运营商牵头发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2023 形成液冷与服务器解耦标准，2024 新建数据中心项目10%规模试点液冷（主要推进冷板式和单相浸没式），2025 年50%以上项目规模应用。IDC预测，2022-2027 年中国液冷服务器市场CAGR 将达到57%，2027 年市场规模95 亿美元。公司积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，今年7 月份A11 液冷智算中心陆续交付运营，液冷机柜进一步降低了PUE，同样上架率和同样单kw 价格下，毛利率或更具优势。
国内首批大模型已迈入全面商用，有望带动IDC 需求边际改善，公司作为字节跳动核心供应商有望收益。
根据IDC 联合浪潮信息发布的《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》，2021-2026 年期间，预计国内智能算力规模CAGR 为52.3%。
8 月31 日，国内11 家首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的AI 大模型陆续上线，用户规模迅速增长，AI 算力扩容需求明确。
其中，抖音于8 月17 日上线公测基于云雀大模型的AI 对话产品“豆包”，而在B 端火山引擎于6 月28 日发布了大模型服务平台“火山方舟”，面向企业提供MaaS 平台服务；9 月19 日，火山引擎在“V-Tech 数据驱动科技峰会”上推出“AI 助手”，背靠云雀大模型，帮助企业提升数据处理和查询分析的效率。润泽作为字节核心IDC 供应商将受益于AI 算力的持续扩容，我们认为公司今年将完成交付的廊坊A 区剩余3 栋数据中心上架爬坡将加快，同时B 区也有望锁定中长期订单。
大模型新型智算中心需求有助于带动IDC 行业供需格局进一步改善，科智咨询预测未来三年传统IDC 市场规模增速将加快，预计到2025 年市场达到2165 亿元，CAGR 17.2%。下游方面，尽管上半年BAT 资本开支仍在下降，Q2 BAT 资本开支达到136 亿元，环比大幅增长48%，随着未来GPU 服务器投资增长，对于智算中心IDC 需求也将随之增加。
投资建议
8 月28 日公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟授予股票占比1.32%，覆盖所有管理层和中层员工，公司层面业绩考核要求为以2024净利润为基数，2025-2027 净利润增速不低于50%、75%、100%，在上市重组业绩承诺到期后为市场注入信心。
我们认为公司营收将持续快速环比增长，同时IDC 供需格局改善有利于廊坊外新增长曲线形成。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为18.1 亿（前值18.2）、22.6 亿（前值23.1）、33.2 亿元（前值31.2），维持“买入”评级。
风险提示
新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率，电费成本上涨风险，大客户上架爬坡速度放缓，大客户新签订单价格下降风险。