投资要点

    公司Q3 营收持续增长，上架率爬坡导致利润增速短期微降2023 年前三季度，公司实现营收26.81 亿元，同比+34.76%；实现归母净利润11.20 亿元，同比+36.51%；实现扣非归母净利润11.18 亿元，同比+46.89%。前三季度毛利率为50.11%，同比-3.20pct。费用水平总体稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。

    分季度看，23Q3 公司营收为9.98 亿元，同比+39.12%，环比+14.18%；归母净利润为4.18 亿元，同比+20.94%，环比+12.22%；扣非归母净利润为4.19 亿元，同比+44.63%，环比+11.47%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。

    公司23Q3 利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付4 栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。目前公司已交付数据中心数量较22 年年底增长约50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。

    AIDC 投入加大，引领液冷智算中心迭代

    在AI 应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年8 月实现批量交付，目前PUE 已由试验性机房的1.18 下降到1.16，后续有望进一步下降至1.15 以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。

    数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好2023 年公司于6 月末交付2 栋数据中心，上架节奏符合预期；8 月底交付2 栋数据中心，分别为单机柜功率 10.5KW 的高功率传统楼和单机柜功率 21.5KW 的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超70%。截至目前共已交付12 栋数据中心及7 万个机柜，成熟数据中心上架率保持90%以上，预计Q4 继续交付2-3 栋数据中心。

    盈利预测与估值

    公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商，以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。

    预计 23-25 年归母净利润17.58/23.47/32.28 亿元，当前市值（2023 年10 月26 日收盘价）对应 23-25 年 PE 分别为23/17/12 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。