事件描述

    　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报：报告期内，公司前三季度实现营收26.81 亿元，同比+34.8%；实现归母净利润11.20 亿元，同比+36.5%；实现扣非净利润11.18 亿元，同比+46.9%。单三季度，公司实现营收9.98 亿元，同比+39.1%；实现归母净利润4.18 亿元，同比+20.9%；实现扣非净利润4.19 亿元，同比+44.6%。

    　　事件评论

    　　营收业绩均实现高增，外地项目陆续投放建设。公司前三季度实现营收业绩高增，主要来自上架机柜总量和单机柜功率持续提升，收入规模持续扩大，其中公司Q3 归母净利润增速较低主要系去年同期非经常性损益，剔除这部分影响整体来看公司营收业绩均实现高增，展现公司业绩的良好韧性。截至2023H，公司投产机柜数量约5.8 万架，相较于2022年底披露的4.6 万架，公司H1 投放机柜数量为1.2 万架，合计7 万架，其中大部分机柜于2023Q2 实现投放。从目前数据中心的投放建设进程看，京津冀廊坊项目于上半年交付一栋，又于近期交付两栋，或将于年底交付A 区最后一栋数据中心，或实现廊坊A 区机房全面交付，同时启动廊坊数据中心 B 区建设；外地项目来看，平湖一期己开始交付；佛山和惠州项目、重庆项目即将完成一期工程建设，计划于2023 年内陆续交付投运。

    　　受投建进度影响毛利率承压，明后年有望集中释放。单三季度公司毛利率为47.6%，环比-1.9pct，同比-5.5pct；净利率为41.8%，环比-0.8pct，同比-6.3pct。公司毛利率有承压，主要系投放建设进度影响，由于公司今年新增数据中心的投放量较大，新建产能仍处于上架爬坡期，较大的折旧摊销对公司的盈利能力形成一定压力，随着公司上架爬坡过盈亏平衡线， 有望在25 年集中释放利润。公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.1%/3.9%/2.1%/2.2%，同比-0.1pct/+0.0pct/+0.5pct/-1.1pct，费用控制较好。

    　　高密机柜升级带动液冷机房布局，加大AIDC 投入引领算力中心升级。随着“双碳”战略的深入实施，AI 应用爆发带动算力需求快速增长，AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，液冷技术或将成为主要可选的散热方式，公司于2023 年7 月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，目前整体上架情况良好。除此之外，公司正逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，持续加大AIDC 投入，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心相融合的综合算力中心。

    　　盈利预测及投资建议：短期来看，廊坊及其他外地项目的上架爬坡带动营收业绩的增长。

    　　中长期看，公司项目或将于23/24 年集中交付，25 年往后将成为公司业绩释放期；公司液冷机房的交付，高功率机柜带来单个机柜价值量提升。此外，公司持续加大AIDC 投入，有望在智算中心领域形成先发优势。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为16.5/20.8/31.5 亿元，同比增长38%/26%/56%，对应PE 为24/19/13 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、上架率不及预期的风险；

    　　2、业绩承诺无法实现的风险。