核心观点

    　　公司2023 年前三季度实现了营收及净利润的较快增长，同时盈利能力维持较高水平。公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群，客户主要是电信运营商与互联网头部企业，客户集中且优质。受益于数字经济发展，以及 ChatGPT 引发的人工智能科技革命，数据中心行业需求有望恢复良好增长势头，先发优势、技术优势、客户优势有望使公司充分受益，业绩维持快速增长势头。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入26.81 亿元，同比增长34.76%，实现归母净利润11.2 亿元，同比增长36.51%，实现扣非归母净利润11.18 亿元，同比增长46.89%。

    　　简评

    　　1、业绩快速增长，盈利能力维持较高水平。

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入26.81 亿元，同比增长34.76%，实现归母净利润11.2 亿元，同比增长36.51%，实现扣非归母净利润11.18 亿元，同比增长46.89%。2023年第三季度，公司实现营业收入9.98 亿元，同比增长39.12%，实现归母净利润4.18 亿元，同比增长20.95%。扣非归母净利润4.19 亿元，同比增长44.63%。总体业绩保持较快增速。

    　　综合毛利率仍有所降低，费用率下降明显，净利率小幅提升。公司毛利率为50.11%，同比下降3.2pct，净利率为41.73%，同比提升0.51pct；期间费用率为9.22%（-1.40pcts），其中，销售费率为0.07%（-0.06pct），管理费用率为4.49%（+0.22pct），研发费用率为2.32%（-1.19pcts），财务费用率为2.33%（-0.37pct）。公司毛利率下降但净利率有所提升，毛利率的下降预计受新项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响，期间费率下降主要系公司收入规模快速提升，预计未来随着公司新增机柜的上架率爬升、营收规模稳步增长，规模效应逐渐显现。

    　　2、股权激励高目标彰显发展信心，限售解禁影响有望逐步消除。

    　　8 月28 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总计2260 万股，约占总股本1.32%。考核年度为2025 年-2027 年，目标以2024 年净利润为基础，2025-2027 年净利润增长率分别不低于50%、75%和100%。根据公司此前的业绩承诺，2024 年公司扣非归母净利润不低于20.95 亿元，　　若以此为基础进行测算，公司2025 年-2027 年净利润分别不低于31.43 亿元、36.67 亿元和41.9 亿元，对应当前市值PE 分别为13.5x、11.6x 和10.1x。我们认为，公司本次推出的股权激励彰显了发展信心，一是业绩承诺期至2027 年，二是承诺的增速较快，也为市场奠定信心。

    　　8 月16 日，公司再融资发行的2.40 亿股（占公司总股本14%）解禁，本次解禁股份总数约为解禁前流通股本（1.79 亿股）的134%，短期内对公司股价走势产生一定负面影响。但公司基本面稳固向好，未来解禁影响有望逐步消除。

    　　3、园区级数据中心引领者，不断深化与优质大客户合作，保障公司未来稳定发展。

    　　公司2009 年率先选择园区级数据中心模式领先行业多年，推动IDC 行业向大型化、集约化方向发展。公司业务以批发型数据中心服务为主，主要通过与基础电信运营商深度合作，向其提供数据中心服务，并由基础电信运营商直接面向最终用户提供数据中心及网络的一站式服务。公司目前已经在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈以及西北地区等五大核心区域、六大算力节点，前瞻性地布局了56 栋数据中心、约29 万架机柜。

    　　截至2023 年中报，公司投产机柜数量约5.8 万架，成熟的数据中心上架率超过90%，公司正式从1 个园区级数据中心贡献收入迈入2 个园区级数据中心贡献收入的新阶段。截至2023 年6 月，公司交付一栋数据中心，截至2023 年8 月，公司新增交付两栋数据中心，且计划年底交付廊坊A 区最后一栋数据中心。长三角等多地数据中心也即将进入交付期。

    　　规模、区位优势显著，凭优质服务逐渐深度绑定优质大客户。公司主要终端客户为互联网头部企业，包括字节跳动、华为、京东、快手等。我们认为，公司下游客户集中且优质，同时公司与电信运营商签署合同期限一般为10-15 年，客户较稳定，有助于公司降低销售费用，提升盈利能力。后续公司将有序推进现有数据中心的建设和交付，产能建设及客户优势可保障公司可持续健康发展。

    　　4、重点布局“东数西算”核心节点，加速布局AIDC 有望步入发展快车道。

    　　国家推动“东数西算”工程，东部核心资源稀缺性进一步加强。“东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资，促进数据中心更多利用新能源，预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度。近两年，国内传统IDC 需求有所放缓，但我们认为2023 年行业有望逐步企稳向好，一方面供给端新增机柜量可能会较前两年减少，另一方面随着宏观经济向好，数字经济发展，人工智能快速发展以及平台经济步入健康发展通道，国内IDC 需求也有望逐步回暖。公司与电信运营商业务往来紧密，近年来电信运营商云计算业务快速增长，自身机柜需求也相应增长，此外公司依托国家“东数西算”战略，扩大西部地区投资，助力推动区域协调发展。目前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心，总体规划56 栋数据中心，29 万个机柜，其中已投产加2 年内可交付机柜共计约12 万个。

    　　AIDC 领域，客户基础坚实、公司先发优势明显，液冷技术优势显著。随着“双碳”战略的深入实施，AI 应用爆发带动算力需求快速增长，AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，液冷技术或将成为主要可选的散热方式。据中国信通院预测，未来五年智算复合增速超50%，是基础算力增速的3 倍，高密高定制智算中心将成为趋势。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求，2021 年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2023 年7 月交付业内首例整栋纯液冷智算中心A-11。A-11 液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，其交付运营将引领智算中心液冷技术进入新发展阶段，有望助力公司引领智算中心行业向更绿色、高效、智能的方向发展。

    　　5、盈利预测与投资建议：公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。大规模布局“东数西算”关键节点超大型高性能数据中心，掌握稀有核心资源，在园区级数据中心优势愈加明显的背景下，未来竞争优势有望逐步显现；积极响应“双碳”政策改造低功率机柜，有利于提升整体盈利能力；客户主要是电信运营商与互联网头部企业，客户集中且优质。定增解禁中短期内对公司股价造成一定冲击，但长期来看，公司优势明显，行业有望快速发展，未来公司有望充分受益，业绩实现较快发展。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为16.65 亿元、22.58 亿元、32.89 亿元，对应当前市值PE 为26x、19x、13x，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：

    　　国家节能政策变化风险：2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1.3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。

    　　IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。

    　　市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。

    　　市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。