【投资要点】

    　　润泽科技深耕数据中心业务14 年。润泽科技是通过借壳普丽盛完成的上市，成立至今公司始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投建、运营，在业内树立良好声誉和品牌。

    　　公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州，辐射成渝经济圈·重庆和甘肃·兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局 56栋数据中心、约 29 万架机柜。

    　　基本面：公司历年来营业收入稳健增长。伴随机柜逐年投产，2018-2022 年公司营收呈较快增长态势，CAGR 达44.1%，2019-2022年归母净利润CAGR 达111%，由于公司投产数据中心均位于环京地区，具有区位及规模优势，为北京高端互联网终端客户提供数据中心服务，而廊坊地区的电价相对较低，带来较强电费成本优势，公司自投、自建、自运维高等级数据中心集群的模式，也具有规模大、集中度高，可扩容性强等特点，有效降低并摊薄了固定资产折旧等运营成本，导致近年利润率有提升，与运营商合作的拓客模式还使得销售费用率较低。展望未来，参考借壳上市时做出的业绩承诺，预计22-24 扣非归母净利润复合增速至少为35.6%，公司于2023 年7 月发布股票激励考核指标为以2024 年净利润为基数，25-27 年净利润增长率不低于50%、75%、100%。

    　　行业地位：国内第三方IDC 份额前五。IDC 数据显示，2022 年三大运营商仍占据我国IDC 主导地位，市场份额占比60.2%，由于第三方服务商更好地满足客户个性化IDC 需求，份额呈增加态势，份额占比从2021 年的39.3%增长至2022 年的39.8%。第三方数据中心服务市场的集中度也在快速上升，Top 5 服务商市场份额占比从2021 年的45.0%增长至2022 年的48.8%。润泽科技受益于字节跳动和运营商的快速扩张，业务规模快速增长。

    　　AI增加算力需求：随着ChatGPT、New Bing、Microsoft 365 Copilot等 AI 应用爆发带动算力需求快速增长，驱动智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》显示，2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为 52.3%。2023年中国移动、中国电信、中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为 452 亿元、380 亿元、149 亿元，分别增长 35%、40%、20%。数据中心行业需求持续快速增长，智算、超算时代加速来临。

    　　【投资建议】

    　　润泽科技是国内IDC 重要企业，依托与运营商、字节跳动的深度合作，公司IDC 业务成长动能十足，成熟数据中心上架率高。公司以数据中心产业园的模式，提供高质量、大规模IDC 租赁服务，立足京郊辐射全国，在手能耗指标充足。2023 年是AI 技术创新应用的重要年份，AI 的发展对算力基础设施进一步提出了需求，成为行业的新的增量。我们预计公司2023-2025 年收入为36.68/51.18/71.94 亿元， 实现归母净利润15.97/22.57/32.06 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.31/1.86 元，PE 分别为28.80/20.39/14.35 倍。选取同为IDC 的光环新网、数据港、宝信软件、奥飞数据作为可比公司，考虑AI 技术演进，产品迭代，应用层出不穷，因此对算力基础设施的需求呈持续增加态势，基于2024 年盈利给予公司35.29 倍PE，对应市值为796.36 亿元。12 个月内目标价为46.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　国家节能政策变化的风险；

    　　业绩承诺无法实现的风险；

    　　上架率不及预期的风险；

    　　技术更新的风险。