公告摘要：公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现归母净利润17.5 亿元-18.5 亿元，同比增长46.05%-54.39%，扣非后归母净利润17.4 亿元-18.4 亿元，同比增长52.91%-61.7%。

    　　Q4 业绩环比加速，上架机柜总量持续提升。按预告区间中值计算，公司23Q4 单季度归母净利润约6.8 亿元，同比增长80.01%，环比增长62.65%。全年营收约44 亿元，业绩同比实现较大增长主要由于传统IDC 业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及受益于液冷解决方案应用和生成式AI 发展带动智算需求快速增长，新增AIDC 业务拓展顺利，预计全年对应收入近10 亿元。2023 年公司分别于6 月末及8 月末交付2 栋数据中心，其中8 月末交付的2 栋分别为单机柜功率10.5kw 的高功率传统楼及单机柜功率21.5kw 的液冷楼，上架速度均超预期，累计交付13 栋数据中心，近8 万个机柜，机柜交付数量同比增长65.22%，12 月中旬润泽（西南）国际信息港A-7、A-8 智算中心开工，西南地区部署发展开启新阶段。公司成熟数据中心上架率保持90%以上，但受新机柜交付初期上架率较低及爬坡上架周期，以及低功率机柜改造影响，前三季度毛利率50.11%，同比减少3.2pct，期间费用率9.22%，同比减少1.4pct，净利率41.73%，同比提高0.53pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应显现，盈利能力将逐步改善。

    　　液冷+AIDC 拓展顺利，受益AI 高算力需求。高算力芯片提高服务器密度，叠加光模块、交换机等配套设备速率升级功耗增长，数据中心总体能耗不断抬升，国内数据中心PUE 指标要求趋严，数据中心向AIDC 转变的同时将加大液冷方案采用，根据赛迪顾问，2022 年中国液冷数据中心市场规模达到68.4 亿元，未来三年CAGR 超过25%，23 年6 月发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示，三大运营商规划2024 年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025 年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司前瞻布局，23 年7 月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，冷板式液冷于8月末批量交付，试验性机房PUE 显著降低，AIDC 设计方案已完成，整体支持21.5-50kw 机柜，利用液冷经验实现绿色低碳，根据IB 和RoCE 网络特点优化布局，独立规划网络核心区域以满足扩展需求。智算业务方面，集团层面已持续投入产业链多年，上市公司层面23Q3 开始涉及相关业务并取得较快进展，牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署算力模组，用于国产芯片测试、软硬件调优适配及对外提供算力服务，已正式贡献收入，有望拓展公司业务模式，成为新的业绩增长亮点。

    　　核心资源储备丰富，股权激励彰显发展信心。公司立足京津冀廊坊、长三角平湖、粤港澳大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆以及甘肃兰州，截至23H1 末，在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点总体规划布局56 栋数据中心，约29 万架机柜，多处项目陆续新增土地、能耗等重要基础性资源。23 年11 月公司与海南儋州当地签约润泽自贸港国际数据产业园项目，进一步拓展全国优势区位布局，项目总用地约246 亩，投资超百亿元，规划约3 万个机柜，旨在打造以高等级智算中心、大数据缓存节点为核心的数字经济集聚平台。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先建设园区级数据中心，提升运维可靠性，可支持终端客户直接在本地数据中心扩容，满足大规模应用需求，提供优质便捷综合服务，有利于增强客户粘性，24 年1 月廊坊园区自建220kv 变电站正式送电投运，最大供电量高达960MW，预计园区电力供应量将直接增加2 倍以上，至少满足未来5 年高速发展需求。结合资源储备规划以及23 年7 月发布的股权激励计划中设定的以2024 年净利润为基数，2025-2027 年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%业绩考核目标，公司有望中长期保持较高增长态势。

    　　投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。考虑智算需求带动上架率提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润为17.93 亿/23.25 亿/32.11 亿元（原预测值为16.57 亿/23.06 亿/32.01 亿元），EPS 分别为1.04 元/1.35 元/1.87 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险