事件描述

    　　2024 年1 月29 日，润泽科技发布2023 年年度业绩预告：公司预计2023 年实现归母净利润17.5-18.5 亿元，同比+46.05%-54.39%；实现扣非净利润17.4-18.4 亿元，同比+52.91%-61.70%。

    　　事件评论

    　　Q4 业绩实现高增，外地项目陆续实现交付。取预告中值，单Q4 公司实现归母净利润6.8亿元，同比+79.9%；实现扣非净利润6.7 亿元，同比+78.2%，业绩实现高增，一方面来自传统IDC 业务的稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，另一方面来自于液冷解决方案应用和AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC 相关业务拓展顺利，相应收入及利润规模不断扩大。从数据中心的投放建设进程看，截至2023H，公司投产机柜数量约5.8 万架，相较于2022 年底披露4.6 万架，公司H1 投放机柜数量为1.2万架，合计7 万架，其中大部分机柜于2023Q2 实现投放，公司H2 陆续在廊坊、佛山等地实现新项目交付，公司正式步入从一个园区到三个园区贡献收入的新阶段。此外，公司在项目储备方面有新增布局，公司新增落址海南儋州作为公司全国布局的第6 节点。

    　　AIDC 进展超预期，高功率机柜占比有望稳步提升。AIDC 业务主要包括液冷业务和智算相关的业务，作为公司的新增业务，目前进展顺利：1）公司于2023 年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验；2）公司联合行业内的生态伙伴，部署大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长，AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看，2023 年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。

    　　投资建议及盈利预测：从行业层面出发，IDC 行业机柜价格拐点初现，核心城市机柜供给不断出清，随着需求端稳步修复，行业β有望上行。相较传统IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及智算业务。今年以来，我们认为往后看IDC 行业主要机会来自于两方面：1）高功率机柜将产生结构性的供不应求，AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少；2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。公司在高功率机柜具备前瞻性战略布局眼光，已完成批量交付及智算领域的快速反应，及早锁定后续算力客户的推理端需求，先发优势较为明显。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为18.0/21.1/31.5 亿元，同比增长50%/17%/49%，对应PE 为19/16/11 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、上架率不及预期的风险；

    　　2、业绩承诺无法实现的风险。