园区级数据中心龙头，智算时代顺势启航

    　　公司为国内领先的园区级数据中心服务提供商，形成丰富的核心地段资源积累、优质客户资源、与运营商良好的协作模式、领先的运维能力等四大竞争优势，自2018 年起迈上规模及业绩高速增长的快车道，营业收入自2018 年的6.28 亿元快速增长到2022 年的27.15 亿元。未来随着公司新机柜持续交付上架、AIDC 贡献新增长点，公司发展有望再上新台阶，预计其23-25 年归母净利润分别为18.0/22.2/31.9 亿元，考虑到公司增速高于行业平均且已建立良好的分红回报机制，给予其21 倍24 年EV/EBITDA（可比平均：14.3），目标价34.37 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　从云计算迈向智算时代，IDC 行业供需两端迎来新变量云计算时代互联网巨头的规模化扩张塑造了2014-1H21 年间的IDC 黄金发展周期，经历了两年的供给出清及周期磨底后，我们认为智算将为行业带来关键转折点：1）据DatacenterHawk 统计，AI 需求已带动海外数据中心利用率创历史新高，2023 年北美部分地区数据中心空置率仅为4.4%，价格上涨5%-20%，我们认为若国内智算建设起量，也将有效提振第三方IDC 需求；2）由于互联网巨头为智算的主要终端需求方，且智算场景下，机柜密度明显提升，对供电、末端配电等能力提出更高要求，我们预计运维设计能力强且拥有优质互联网客户资源积累的公司将实现份额提升。

    　　四大竞争优势助力公司登上高速增长的快车道

    　　2019-2022 年公司归母净利润从1.27 亿增长至11.98 亿元，规模与业绩步入高速增长的快车道，我们认为未来公司仍有望延续当前的良好发展势头，主因：1）京津冀、长三角、大湾区等核心地段机柜资源储备丰富，投产及在建数据中心机柜数超32 万，且23-25 年处于密集交付期，为其提供扎实的成长及扩张基础；2）终端大客户字节跳动的旺盛需求；3）与电信运营商在渠道端良好的协作模式；4）园区级运营及行业领先的运维能力。

    　　在此背景下，截止1H23 公司成熟数据中心上架率超过90%。

    　　液冷/智算服务等AIDC 业务有望塑造第二增长曲线据公司24 年1 月30 日投资者活动记录表，公司2023 年AIDC 业务拓展顺利，收入贡献约10 亿元左右，占总收入的23%。科技巨头大模型军备竞赛加剧及AI 芯片供应受限的背景下，国内智算资源稀缺性提升，催生出智算服务、AI 云等领域的旺盛需求。参考北美云厂商的经验，4Q23 微软Azure 收入同比增长30%，其中，AI 服务贡献Azure 收入增长约6 个百分点，我们预计公司AIDC 业务也将实现快速增长，成为第二增长曲线。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。