业绩保持高速增长，锚定智算时代发展机遇

    　　公司发布2023 年度业绩报告，2023 年营业收入同比增长60.27%至43.51亿元，归母净利润同比增长47.03%至17.62 亿元，收入利润延续高速增长的势头。我们认为AIGC浪潮下，国内智算需求将持续提升，公司率先在IDC、AIDC、液冷等智算相关领域布局，未来随着新机柜持续交付上架、AIDC 贡献新增长点，公司发展有望再上新台阶，我们预计其24-26 年归母净利润分别为22.6/32.7/38.3 亿元，考虑到公司AIDC 业务拓展顺利，业绩增速高于行业平均且已建立良好的分红回报机制，给予其23 倍2024 年EV/EBITDA（可比平均：14.0），对应目标价35.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　核心资源持续扩充，实现AIDC 业务领先布局

    　　IDC 业务方面，公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，在京津冀、长三角、粤港澳等六大核心区域累计拥有61 栋智算中心，约32 万架机柜资源储备，截止2023 年底，累计交付机柜7.6 万架，成熟算力中心上架率超过90%，在此带动下，公司IDC 业务收入同比增长16%至31.5 亿元。

    　　AIDC 业务方面，公司主动加大智算领域的资金和研发投入，牵头在京津冀、长三角园区部署了大规模算力模组，此外，2023 年成功交付了行业内首例整栋液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设及运维经验，2023 年公司包括液冷、智算在内的AIDC 业务收入达11.99 亿元。

    　　经营效率提升，建立良好分红回报机制

    　　盈利能力方面，公司2023 年综合毛利率为48.57%，毛利率水平较2022年下降4.54pct，主因新增了AIDC 相关业务，收入结构有所变化，2023 年IDC 业务/AIDC 业务毛利率分别为54.5%/33.1%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.08/0.60/1.24/0.21pct，表明公司经营效率有所提升，规模效应逐步显现。此外，公司高度重视股东回报，建立良好的分红机制，2023 年合计派发8.88 亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7 亿元的2024 年中期现金分红方案。

    　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级

    　　我们认为AIGC 浪潮下，国内智算相关需求将持续提升，给公司IDC 及AIDC相关业务带来增长机遇，带动公司收入、利润保持高速增长的势头，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为22.6/32.7/38.3 亿元。考虑到公司AIDC业务拓展顺利，业绩增速高于行业平均且已建立良好的分红回报机制，给予其23 倍2024 年EV/EBITDA（可比平均：14.0），对应目标价35.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。