公司Q1 营收持续增长，AIDC 业务拓展顺利

    　　23 年公司营收43.51 亿元，YOY +60.27%；归母净利润17.62 亿元，YOY+47.03%；毛利率为48.57%，同比-4.54pct，毛利率下滑主要系公司新拓展AIDC业务早期毛利率低，为33.10%，预计未来随着AIDC 业务规模扩展回升；费用水平总体保持相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别0.06%/3.86%/2.33%/2.87%，同比分别-0.08/-0.60/-1.24/-0.21pct。

    　　24Q1 公司营收为12.42 亿元，YOY +53.65%；归母净利润4.74 亿元，YOY+43.81%；毛利率为47.34%，YOY -6.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.04%/3.19%/3.03%/3.74%，同比分别-0.04/-2.02/-0.70/+1.34pct。

    　　交付液冷智算中心，AIDC 成为第二增长曲线23 年公司拓展AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，实现营收11.99 亿元，占公司总收入比重27.56%，打造公司第二增长曲线。

    　　23 年公司成功交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率超过20KW，上架速度达到历史最高水平，PUE 降至1.16。公司具备先发优势、技术优势和知名客户示范效应，有望在液冷智算领域打开局面。

    　　公司积极把握AI 发展机遇，加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，在廊坊B 区规划国内稀缺的、可聚集10 万卡以上的智算中心单体项目。

    　　IDC 业务交付加速，迈入多园区驱动增长新阶段随着项目交付加速及上架率保持较高水平，23 年公司IDC 业务收入及毛利率稳步提升，实现营收31.52 亿元，YOY +16.10%；毛利率54.46%，同比+1.35pct。

    　　23 年公司新增交付5 栋算力中心，约3 万架机柜；截至23 年末累计交付13 栋算力中心，共7.6 万架机柜，较22 年末增长65%，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。增量项目方面，公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3 万架机柜；存量项目方面，多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要资源，23 年末公司能耗指标储备较22 年末增加38%，24 年1 月京津冀园区投运自建220KV 变电站，电力供应能力增加两倍以上，长三角园区完成自建110KV 变电站且其他园区也在积极筹备。

    　　23 年股权激励目标利润快速增长，派发现金分红高度重视股东回报23 年11 月公司2023 年限制性股票激励计划第一类限制性股票完成授予登记，以14.38 元/股的价格向激励对象授予361.6 万股限制性股票，占授予前公司总股本的0.21%，业绩考核指标为以公司24 年净利润为基础，25-27 年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%。

    　　23 年10 月公司已实施23 年半年度利润分配方案，向全体股东按每 10 股派 3.90元现金（含税）。同时23 年及24 年中期利润分配方案拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 1.27 元（含税），合计派发现金红利2.19 亿元（含税）。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司已于6 大核心区域建成7 个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61 栋智算中心、约32 万架机柜，预计24 年合计交付五栋智算中心。

    　　公司为国内高功率液冷IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计 24-26 年归母净利润21.72/31.69/39.96 亿元，当前市值（2024 年5 月6 日收盘价）对应 24-26 年PE 分别为24/17/13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。