事件描述

    4 月23 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入43.6 亿元，同比增长 0.32%；实现归母净利润17.9 亿元，同比增长1.62%。

    事件评论

    机柜规模稳步扩大，2025 再次进入大规模交付期。截至2024 年末，公司已交付14 栋算力中心，约8.2 万架机柜，全年新增约6000 架机柜。2025 年，公司将全力保障廊坊A区、平湖A 区、佛山一期、惠州一期在手订单顺利上架，全力推进廊坊B 区200MW、平湖B 区100MW 的新一代智算中心年内交付投运，重点保障重庆一期工程顺利投运。

    IDC：低功率升级改造致业绩短期承压，指标储备再扩充。2024 年，IDC 业务实现收入29.1 亿元，同比下滑7.6%，毛利率47.53%，同比下降6.93 pct，主因：1）公司逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造；2）算力中心新增交付，相应折旧摊销费用增加。目前，改造机房已于2024 年底逐步恢复上架，截止2025 年3 月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%。此外，IDC 能耗资源稀缺性日益凸显，能评审批或将进一步收紧，2024 年公司能耗指标储备进一步扩充，较2023 年末增加约130%。

    AIDC：客户多样性实现突破，后续将专注智算中心建设交付。2024 年，AIDC 业务实现收入14.5 亿元，同比增长21.0%，毛利率51.75%，同比提升18.65 pct，增速和毛利率表观变动较大主受公司基于高性能算力模组业务的交易实质，调整收入确认方法为“净额法”所致（2023 年采用总额法）。2024 年，公司通过“引流策略”吸引了众多头部AI 客户入驻，在客户多样性方面取得重大突破。随着AIDC 竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑，公司将逐渐减少该类业务投入，专注于新一代智算中心建设交付。

    蓄力储备谋外延，横向整合拓市场版图。当前，AI 产业竞争格局分散，参与者众多且集中度低，非理性竞争白热化，导致行业整体议价能力与话语权缺失。公司历经十六年发展，已稳居行业头部，在资金储备、多元融资渠道上具备核心优势：已交付的14 栋算力中心可提供持续稳定现金净流入；银行授信额度充足、银行间融资渠道通畅；公司申请的行业内首批公募REITs，已被证监会和交易所受理，目前进展顺利；控股股东持股比例较高，股权融资空间充足。公司将实施积极的横向并购战略，全面提升公司在行业中的话语权。

    投资建议：2024 年公司营收及净利润实现增长，机柜规模稳步扩大，2025 将再次进入大规模交付期。IDC 业务方面，低功率机柜升级改造致公司业绩短期承压，在能耗指标稀缺性日益凸显的背景下，公司指标储备实现再扩充。AIDC 业务方面，公司客户多样性实现突破，综合考虑盈利空间，公司后续将专注于智算中心的建设交付。此外，公司综合考虑自身现金流、资金储备和融资渠道情况，蓄力实施积极的横向并购战略，有望进一步提升公司行业话语权。预计公司2025-2027 年归母净利润为27.1、31.7、36.1 亿元，同比增长51%、17%、14%，对应PE 为30x、25x、22x，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    风险提示

    1、上架率不及预期的风险；

    2、中美贸易摩擦加剧的风险。