事件：

    　　公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入56.74 亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50 亿元，同比增长182.07%；扣非归母净利润19.01 亿元，同比增长6.87%。

    　　单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入16.96 亿元，同比增长86.88%；归母净利润3.46 亿元，同比增长25.16%；扣非归母净利润5.48 亿元，同比增长92.76%。

    　　公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 实现营业总收入18.40 亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82 亿元，同比增长35.35%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长35.92%。

    　　点评：

    　　AIDC 高增驱动收入结构加速升级

    　　公司2025 年全年收入增长主要由AIDC 业务放量驱动，传统IDC 仍保持稳健但已退居次要增量来源。分业务来看，IDC 业务实现营收31.64 亿元，同比增长8.58%，占营业收入比重55.76%；AIDC 业务实现营收25.10 亿元，同比增长72.97%，占营业收入比重44.24%，较上年33.25%的占比明显提升，已成为公司最核心的增长引擎。

    　　26Q1 收入端延续高景气，说明公司当前仍处于算力基础设施需求释放与项目上量的兑现阶段。从经营表述看，公司收入增长由AIDC 业务规模扩张直接带动，具备较强产业趋势支撑。展望后续，随着AIDC 项目持续建设、交付与上架推进，我们预计公司营收仍有望维持较快增长，收入结构仍有望进一步向高成长的AIDC 业务倾斜。

    　　算力基础设施全国化与全球化布局加速落地

    　　公司正由区域型IDC 服务商加速升级为全国化、全球化的人工智能基础设施平台，核心看点在于园区交付提速、资源储备扩容以及跨境节点布局同步推进。

    　　境内方面，2025 年公司已由单一廊坊园区运营升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，四大核心园区合计交付220MW 算力中心，并成功交付行业首例单体100MW 超大规模智算中心，年度交付规模创历史新高。截至目前，公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港、香港、印尼巴淡岛等八大核心区域规划九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过90%，全国化算力网络雏形已较为清晰。资源保障方面，公司持续加强土地、能耗、电力等稀缺资源储备，2025 年末能耗指标储备较2024 年末增加约30%，核心园区变电站项目按计划推进，为后续大规模高功率智算集群稳定运行提供坚实支撑。全球化方面，公司新增布局香港沙岭、印尼巴淡岛节点，其中香港项目正式切入高端算力市场，印尼项目则有望依托区位、能源及网络互联优势打造面向东盟及亚太地区的高性能算力枢纽，公司的“国内外联动、全球化协同”人工智能基础设施体系正在加速成型。

    　　资本市场多维度发力，中长期成长路径清晰

    　　资本平台方面，公司已形成股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信四大平台协同体系，其中2025 年数据中心REIT 上市释放约45 亿元流动资金，银行　　间市场融资利率低至1.65%，累计获得超600 亿元综合授信，为后续智算中心建设、并购拓疆及“重资产基础设施+轻资产运维服务”模式落地提供了充足支撑。

    　　盈利预测与估值分析

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为91.60、117.33、146.39 亿元，归母净利润分别为30.79、40.46、51.16 亿元。我们对于公司的利润预测尚未考虑REITS带来的投资收益（而2025 年实际净利润包含相关投资收益），考虑到公司2025年业绩验证了AIDC 业务高成长与平台化扩张逻辑，未来对于AIDC 收入占比提升、智算中心交付节奏加快以及海外节点落地进度展望乐观，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AIDC 项目交付及上架进度不及预期；头部客户需求波动导致收入确认节奏变化；行业竞争加剧或电力、折旧等成本上行压制盈利能力