事项：

    2018 年4 月17 日晚，公司发布2017 年年报，公司实现营收14.00 亿元，同比增长40.20%，归母净利润1.05 亿元，同比增长7.82%，毛利率28.42%。

    投资要点

    1.无锡变压器并表增厚业绩，东皋膜生产线调试完成

    2017 年，公司实现营业收入14.00 亿元，同比增长40%，归母净利润实现1.05 亿元，同比增长7.82%。报告期内，公司收购了70%股权的无锡变压器实现并表，实现净利润1300 万元。分产品来看，变压器业务收入3.24 亿元，同比去年增长了225%，主营业务环网柜收入增长10%、箱式变电站增长14%，其他业务均实现了稳步增长。公司目前持有51%股权的天津东皋膜年内实现了新生产线的试验，已经可以出产湿法锂电池隔膜。年内，天津东皋营业收入2083 万元，净利润-2860 万元。东皋膜目前已经具有4 条生产线，随着下游客户的开拓，订单的陆续落地，产能料将充分释放。我们认为，公司目前各项主营业务均稳步增长，天津东皋18 年有望实现隔膜量产，大幅带动公司业绩。

    2.主营业务已在手订单14 亿元，完善管理体系激发公司活力

    2018 年开年，公司已经呈现出良好的发展态势，公司及子公司无锡变压器目前在手订单14 亿元，已经超过2017 年营收，主营业务环网柜、箱式变电站、变压器等产品有望在今年迎来增长。根据国家电网公司公布的采购计划，今年将进行4 个批次的配电网设备招标，相比2017 年增加了2 个批次。此外，公司目前开始完善的考核机制，以各经营单位为主体进行单独激励，明确各层级目标充分激发员工的积极性和创造性。公司还成立了集团采购管理中心，促进采购成本降低，降低资金占用压力。我们认为，公司2018 年主营业务向好，行业需求的回升以及公司治理的进一步完善，有望回到高增长车道。

    3.天津东皋膜产能释放，锁定比克电池产品质量获得认可

    公司目前持有天津东皋膜51%的股权，东皋膜目前四条生产线均已建成，每条生产线具有5000 万平米的年产能，同时还配有相应的涂覆产能。东皋膜已经与比克电池签订了框架协议，后期将开始逐步为比克供应湿法锂电池隔膜。2018 年随着下游客户的逐步开发，天津东皋膜产能有望得到充分释放，特别是作为一线电池厂商比克电池的技术认可，证明了公司产品性能和质量已经得到了验证。我们认为，湿法隔膜目前正处于国产替代的过程中，三元锂电池比例的提升将会带动湿法隔膜需求的增长，公司产能的及时释放料将会为公司带来新的成长空间。

    4.投资建议

    基于当前双杰电气持有东皋膜股权44.98%，我们预计2018~2020 年公司归母净利润可实现2.07、2.40、3.01 亿元，对应当前股价PE 分别为26.8、23.1、18.4 倍。考虑到公司隔膜业务未来的增长速度以及隔膜行业公司估值中枢，给予公司2018 年30 倍估值，目标价19.1 元，维持“推荐”评级。

    5.风险提示

    东皋膜湿法隔膜生产线不达预期；国家电网配电网投资不达预期；无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期