1.事件

    近期，公司公告拟将全资子公司常康环保100% 股权转让给周一等五名自然人，之后公司将不再持有常康环保股权。

    2.我们的分析与判断

    （一）重新聚焦主业，轻装上阵再起航

    公司主要从事国防军用光电热传输产品的研制，包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等，近年来增长较稳定。2016 年公司收购常康环保100%股权，标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务，2016 年至2018 年的业绩承诺分别不低于4,800，5,900 和6,700 万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成，但2018年7 月收到某客户单位发来的合同取消通知函，直接影响合同金额近2000 万，约占2017 年营业收入的13.68%，为2018 年业绩承诺的实现增添了较大不确定性。在军品竞争性采购推广和军品审价趋严的背景下，常康环保的未来订单或将持续受到影响。我们认为，此次全信股份拟转让其100%股权，及时止损意味明显，有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业，轻装上阵发展再起航。

    （二）长期发展向好，短期商誉减值风险犹存

    公司在高端传输线缆和光电传输系统领域拥有一定的技术壁垒，且受到近期科研生产目录调整的影响有限，随着多型号主战机型的列装批产，公司主业未来发展依然向好。短期来看，公司商誉余额约5.21 亿，其中收购常康环保贡献约5.15 亿，而后者因订单变数，未来业绩增长或不达预期，上市公司层面商誉减值压力犹存。

    （三）公司拟回购股份，彰显发展信心

    12 月份，公司公告拟回购部分股份用于员工持股计划或股权激励计划，回购总金额不低于0.6 亿元人民币、不超过1.2 亿元人民币，回购价格不超过15 元/股。我们认为此举彰显了公司对未来发展的自信，也有助于提振市场信心。

    3.投资建议

    假设常康环保股权转让上半年完成，考虑到商誉减值的影响，预计公司 2018、2019 和2020 年归母净利润分别为0.23 亿、1.18亿和1.29 亿， EPS 为0.07 元、0.38 元和0.41 元，当前股价对应PE 为146x、28x 和25x。继剥离常康环保后，公司轻装上阵，光电传输系统和组件发展潜力较大，未来发展依然可期，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品市场拓展不达预期和商誉大幅减值的风险。