事件：全信股份发布 2021 年报，2021 年公司实现营业收入 9.4 亿元、同比+31.9%；实现归母净利润1.6 亿元、同比+17.7%；扣非归母净利润1.6 亿元、同比+43.8%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入3.0 亿元、同比+40.6%；实现归母净利润5483 万元、同比+41.1%；扣非归母净利润5194 万元、同比+36.9%。

    军品配套市场规模扩大，基础业务和集成业务板块共同增长：公司立足军品业务，产品包括高性能传输线缆和组件，以及光电系统和FC 产品两大板块，下游应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。

    2021 年线缆和组件业务实现营收7.1 亿元、同比+41%，毛利率为48.8%、同比下降2.5 个百分点；光电系统和FC 产品业务实现营收2.2 亿元、同比+41%，毛利率为39.1%、同比下降2.1 个百分点。线缆及组件业务增长稳定，光电系统集成产品完成既定目标，FC 总线产品应用范围得到拓展、首次在航天领域某重要战略型号实现配套。

    利润率水平稳定，备货增加表明订单饱满：公司2021 年整体毛利率为46.5%、同比下降0.9 个百分点，主要系部分原材料价格上涨；净利率为18.4%、同比下降1.8 个百分点。销售费用率为4.8%、同比下降0.4 个百分点；管理费用率为12%、同比上升0.2 个百分点，主要系上期有社保减免政策、人工费用相对较低。财务费用为692 万元、与去年同期基本持平；投入研发费用7244 万元、同比增长17%。2021 年末公司存货5.6 亿元、较年初增长64.2%，22Q1 存货金额继续增长至6 亿元；表明公司积极备货，以应对下游旺盛需求。

    增资全信光电、全资控股上海赛治，光电系统集成与FC 领域布局深入：

    2021 年12 月，公司将全信光电注册资本从2000 万元增至5000 万元，以增加对光电系统集成、光链路、测试与仿真、模拟座舱等领域的技术研发与投资，提高产业链配套层级。2022 年3 月，以4610 万元价格收购上海赛治39%的剩余少数股东股权；FC 光纤总线系列产品应用领域逐步拓宽，公司进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以满足未来增长的市场需求，增强核心竞争力。

    积极拓展轨道交通、铁建、商飞和5G 通信等商用民品市场：2021 年公司在轨道交通和航空领域国产化取得重大进展，取得CRCC 铁路产品认证试用证书；完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞QPL 合格供应商目录，开始小批供货。公司将军品研制中形成的技术能力和质量控制能力应用在民品领域，提升民品国产化率，市场拓展初见成效、未来有望贡献公司业绩新的增长点。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿元，当前股价对应PE 为17/13/10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险；市场竞争加剧的风险；军品订单需求波动的风险。