1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年实现营收58.58 亿元，同比增长25.1%，归母净利润7.68 亿元，同比增长0.3%；收入符合预期，净利润低于预期，主要由于4Q20 计提大额信用减值损失。1Q21 实现营收12.07 亿元，同比增长39.3%，归母净利润2.01 亿元，同比增长113.0%。

    　　2020 年业务多元化发展，1Q21 盈利能力同比回升。2020 年公司锂电设备收入同比下降15%，但光伏设备、3C 设备、其他业务收入同比增长119%/653%/246%。2020 年公司综合毛利率同比下降5.0ppt 至34.3%。其中光伏设备毛利率同比+2.5ppt 至32.14%，锂电设备毛利率同比-5.92ppt 至33.54%。由于毛利率下行，2020 年全年净利润率减少3.2ppt 至13.1%。1Q21 公司毛利率、净利润同比回升3.7/5.8ppt 至40.2%/16.6%。

    　　在手订单充沛，经营性现金流同比大幅改善。受益于下游龙头大规模扩产，2020 年全年公司新签订单110.63 亿元；2020 年末合同负债为19.04 亿元，同比增加11.14 亿元；1Q21 合同负债达26.57 亿元，环比增加7.53 亿元。2020 年公司经营性现金净流入13.53 亿元，同比多流入8.12 亿元，主要因销售回款较多所致。

    　　发展趋势

    　　3Q20 以来新能源行业需求呈现爆发式增长。3Q20 以来新能源汽车及动力电池行业需求快速增长，2H20 我国动力电池装机量同比增长43%，1Q21 装机量较2019/2020 同期增长约89%/308%。

    　　2020 年公司新签订单110.63 亿元，1Q21 新签订单38.49 亿元。

    　　往前看，SNE Research 预计2030 年全球汽车动力电池装机量有望达2,411GWh，未来10 年CAGR 达35%。

    　　与大客户宁德时代加强战略合作，有望共享增长红利。公司拟向宁德时代发行募集不超过25 亿元，以1Q21 期末股本计算，发行后宁德时代持股比例将达到约7.1%。战略协议规定，2021-2023年宁德时代新投资的涂布机、卷绕、化成设备等核心设备中，不低于50%需优先采购公司设备。公司预计本次合作有望在未来三年累计增加公司订单规模/毛利润/净利润247.44/90.18/38.79 亿元，远超过此前宁德时代向公司的采购额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业高景气增长，我们上调2021 年EPS 预测24%至1.76元，引入2022 年EPS 预测2.33 元，对应33%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年49.8x /37.5x P/E。考虑盈利上调和公司增长确定性强化，我们上调目标价45%至95.00 元，对应2022年41x P/E，有9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　动力电池企业招标不及预期。