事件：公司发布2021 年半年度业绩报告，2021 年上半年实现营收32.7 亿元，同比75.34%，归母净利润5.01 亿元，同比+119.7%，新签订单92.35 亿元（不含税），创历史同期新高。我们认为，公司的毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力，锂电设备行业高景气支撑公司未来几年快速增长，逐步清晰的平台型布局将进一步打开公司的长期发展空间。
投资要点
2021 年上半年营收、净利润快速增长。2021H1，公司实现营收32.7 亿元，同比75.34%，其中锂电设备23.2 亿元，同比+94.7%，光伏设备3.4 亿元，同比+44.4%；归母净利润5.01 亿元，同比+119.7%，扣非后归母净利润4.9 亿元，同比+118.6%；盈利能力方面，公司毛利率为38.2%，同比-2.1pct，净利率为15.3%，同比+3.1pct，期间费用率同比-4.8pct，主要系收入规模效应带来的研发费用率降低所致；经营性活动净现金流0.4 亿元，主要系公司业务量变大、支付货款增加所致。
锂电业务快速增长，新签订单创历史新高。受益于新能源汽车渗透率持续提升，公司下游动力电池厂客户扩产意愿强烈，拉动锂电设备订单快速增长。同时，光伏、智能物流、汽车智能产线、3C 等业务也快速发展。2021H1，公司新签订单92.35 亿元（不含税，下同），创同期历史新高。2020 年以来，新签订单持续快速增长，2020Q1、2021H1 新签订单分别同比增长57.8%、83.2%，2020 年全年新签订单110.64 亿元
毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力。2021H1，公司整体毛利率38.2%，其中光伏设备毛利率33.2%，同比+7.0pct，锂电设备毛利率35.8%，同比-4.3pct。
我们认为，公司毛利率有望回升，并将长期维持较强的盈利能力：1）当期整体毛利率受到锂电设备毛利率同比降低但收入占比提升拖累同比下降2.1pct，主要受2019 年行业洗牌、2020 年上半年疫情的影响，前期订单毛利率压力较大，但是我们判断2020 年以来行业景气度向上为新签订单毛利率稳中有升形成支撑；2）从泰坦分部看，2021H1 实现营收5.36 亿元，净利润296 万元，而2020 年全年营收5.85亿元，净利润为负，泰坦分部经营情况明显好转，伴随着下游客户需求的提升、提效降本措施的推行，未来盈利能力有望进一步提升；3）从宁德时代2020 年和2021年两次定增方案看，单GWh 设备投资额基本在1.8-2 亿元左右（不含储能、PACK），维持相对稳定。尽管单GWh 设备投资额在过去几年中快速下降，但我们认为这也是设备效率提升的被动结果。短期内，锂电设备在一定程度上出现供不应求的情况，同时更高效率的设备是未来电池厂降本增效的重要路径，所以我们判断设备价格在短期和长期进一步大幅下降的空间都不大；4）费用端看，公司持续推进降本增效，同时收入规模效应的放大有望进一步摊薄研发费用率、管理费用率。因此，我们认为公司的毛利率短期有望企稳回升，长期看将保持较强的盈利能力。
锂电设备市场需求爆发式增长，公司积极扩产抓住发展机遇期。我们认为，电池成本下降、电动车产品吸引力增强、车企加速转型等供给端因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。我们预计2025 年中国/全球新能源汽车渗透率25%/19%，带动动力电池装机需求417GWh/1064GW。从需求端看，预计2025 年锂电设备市场规模1271 亿元，从电池厂扩产角度看，预计2021-2023 年新增产能合计对应设备需求接近1500 亿元。公司规模持续扩张，根据公司官网目前员工超过14000 人（2020年报为8215 人），同时注重优化管理体制、降本增效内涵式提升公司产能，从而进一步满足下游客户需求。
平台型公司布局收到成效，未来增长路径逐步清晰。公司已成长为全球领先的新能源装备提供商，业务涵盖锂电、光伏、3C、智能物流、汽车智能产线、氢能、激光、机器视觉等八大领域。除锂电外，公司在其他领域也具备较强的竞争力，例如在光伏领域将为尚德电力打造行业首个数字化TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂、与印度光伏组件制造企业Waaree 签订3GW 设备订单，在汽车智能产线领域与宝马签订协议为其提供新能源汽车PACK 智能产线整体解决方案。我们认为，公司平台型布局初见成效并有望取得成功的原因在于：1）公司始终注重研发，追求掌握核心技术，创始人对于把握行业发展趋势具备前瞻性；2）锂电设备行业容量足够大，能够孕育出规模较大的公司，奠定进一步向其他领域渗透的基础；3）在发展过程中注重协同，从企业内部看，在研发、采购、生产、品牌等方面具备协同效应，历史上公司就是凭借同源技术从电容器设备切入光伏和锂电设备，从外部协同看，公司与宁德时代签订全面战略合作协议，汽车智能产线、智能物流等业务有望直接受益。
风险提示：产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。
投资建议：预计公司2021-2023 年实现营业收入96.6/164.5/211.8 亿元，净利润14.3/28.8/39.3 亿元，对应市盈率为82.6/41.1/30.1X。考虑到公司的行业地位和锂电设备行业景气的爆发，维持“买入”评级。