激励方案范围更广信心更足，关注设备龙头布局见效、盈利能力持续提升公司9 月15 日晚发布股权激励公告，拟向327 名激励对象授予258 万股限制性股票，占总股本的0.165%，相比19 年激励方案，覆盖人员更广且更侧重于核心技术骨干。我们认为，公司有望通过1）携手核心客户共同降本；2）强化技术团队稳定性与研发能力；3）各业务线协同发展三个方面加强龙头优势。考虑公司高端产能重要性提升、前瞻布局进入收获期和海外疫情不确定性，调整盈利预测，预计21-23 年EPS 1.02/1.68/2.11 元，公司21-23净利CAGR 为62.5%，可比公司21 年PEG 均值1.67x（Wind 一致预期），给予公司21 年1.67x PEG，目标价106.64 元（前值106.90 元），买入。

    紧跟客户需求前瞻布局，研发与生产能力强化下公司步入收获期CATL 9 月14 日公告拟投资135 亿在宜春建设电池生产基地，我们测算扩产产能近40GWh，对应设备投资80 亿元，按照双方此前合作协议，对应公司新增设备订单有望达40 亿元。先导此次股权激励方案的业绩考核目标为21/22/23 年营收达到88/129/159 亿元，或21/22/23 年净利润率达到16%/18%/20%；假设两个目标均达成，公司21/22/23 年归母净利或达14.1/23.2/31.6 亿元。我们认为公司对净利润率的提升目标更值得关注：考虑到电池厂规模化扩产利于提升零部件标准化，公司设备毛利率有望回升；同时，随着公司对研发与生产能力的提前布局进入收获期，费用率控制有望加强。

    非锂电布局持续突破，氢能设备先行者尽显平台化发展优势公司氢能业务快速成长：据公司官网，先导在膜电极（MEA）制备、双极板（BPP）产线、质子交换膜（PEM）制备、气体扩散层（GDL）制备、电堆（Stack）高精度自动化组装、系统（SYSTEM）总装到Stack/System测试活化、水电解电堆生产及测试装备等领域均取得突破，具备行业内领先的装备生产制造及测试解决方案。除捷氢科技等国内客户外，先导为欧洲丹麦客户提供的氢能整线设备在21 年年初已进入调试试产阶段，成为中国企业为海外客户提供氢能整线设备的先行者。我们认为公司平台化发展优势明显，有望将锂电设备的“成功”复制至其他领域。

    电动车浪潮中公司订单有望再创新高，调整盈利预测，买入评级新能源产业逐步成为各国支持的核心产业，公司光伏、氢能等多领域布局有望助力公司订单中长期增长；同时考虑到疫情持续下海外验收的不确定性，下调21 年、上调22/23 年收入预测，对应21-23 年归母净利16.0/26.2/32.9（前值16.3/23.8/29.4）亿元，PE 70/42/34x，目标价106.64 元，买入。

    风险提示：疫情反复；客户扩产和新产品拓展不及预期；设备验收放缓。