深耕自动化装备领域，业绩持续高增长

    　　先导智能主要提供智能化、自动化装备，现已布局锂电、光伏、3C、汽车、氢能等八大下游应用领域，目前以锂电、光伏设备为主。受益于新能源汽车市场的高景气度，近年来公司的锂电设备业务发展迅速，成为业绩的主要驱动因素。近五年来公司营收CAGR 达52.6%，毛利率整体维持在40%左右，2020年短暂下滑，随着锂电设备订单毛利水平边际改善，公司盈利能力有望维持高水平。

    　　锂电设备全球龙头，客户资源丰富

    　　①中国、欧洲、美国三大市场持续加码新能源汽车鼓励政策，动力电池市场已开启新一轮扩产潮。预计2025 年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别达1075 万辆、720 万辆、552 万辆，对应动力电池装机量分别为639GWh、410GWh、337GWh，合计1392GWh。

    　　②公司为全球最主要的锂电设备制造商，产品线涵盖前、中、后段所有环节。中段方面，公司的卷绕机产品性能已经超越了日韩设备，市占率约50%，叠片机产品已批量供货国内外重要电池生产企业。后段方面，公司的化成容量机性能处于行业第一梯队。公司具备整线交付能力，目前已承接Northvolt 等20 余家公司的整线订单。

    　　③客户方面，公司通过定向增发引入宁德时代作为战略投资者，双方将在研发、生产、渠道等方面加深合作，且宁德时代将在50%的额度内优先采购公司的锂电设备；公司积极拓展其他国内外重要客户，如Northvolt、中创新航、蜂巢能源等电池企业，这些公司近期接连加码产能扩建，公司充分受益。

    　　下游多元化布局，打造智能装备平台型公司

    　　从发展历程来看，公司始终专注于非标自动化设备，但其主要从事的细分领域发生两次重大切换，从薄膜电容器设备到光伏设备，再到锂电设备，公司均很好的把握住行业机遇，实现业绩跨越式增长。公司光伏业务的产品线不断丰富，目前已具备TOPCon 电池设备的整线交付能力；公司通过横向拓展与纵向延伸的方式布局3C 装备、汽车产线、氢能设备业务，技术与客户资源得以实现良好迁移。展望未来，公司多年来的布局将迎来收获期，公司将持续高速成长。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为97.74、171.35、233.91 亿元，同比分别+66.84%、+75.31%、+36.51%；公司实现归母净利润分别为16.01、32.29、46.28 亿元，同比分别+108.58%、+101.74%、+43.31%；对应PE 分别为56.22、27.87、19.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观政策发生变化；2）订单盈利低于预期；3）新业务进展不及预期。