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先导智能(300450)机构评级研报股票分析报告

 
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先导智能(300450):盈利能力大幅反弹 新签订单高速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-08-27  查股网机构评级研报

事件

    公司2022H1 实现营业收入54.49 亿元,同比+66.74%,归母净利润8.12 亿元,同比+62.11%;扣非归母净利润7.95 亿元,同比+62.96%。

    其中Q2 实现营业收入25.23 亿元,同比22.42%;归母净利润4.66亿元,同比+55.17%;扣非归母净利润4.55 亿元,同比+54.83%。

    简评

    Q2 业绩略低于预期,盈利能力大幅反弹

    受华东疫情影响,Q2 业绩验收低于预期。2022Q2 公司实现营业收入25.23 亿元,同比、环比分别+22.42%、-13.77%,验收规模不及预期,主要系Q2 华东地区疫情较为严重,公司的交付与验收节奏、下游客户项目推进节奏受到疫情管控影响。我们判断,Q2 收入不及预期为短期因素所致,部分延后的项目有望推迟至Q3 验收,公司全年收入规模不受影响。2022 年6 月末公司存货、发出商品分别为108.09、58.27 亿元,较2021 年12 月末分别增长39.00%、50.22%,保障公司下半年收入高速增长。

    Q2 毛利率大幅反弹,期待利润率进一步提升。2022Q2 公司毛利率、净利率分别为38.25%、18.47%,分别同比+1.30、+3.90pct,环比+7.45、+6.63pct,盈利能力明显改善。分业务看,22H1 公司锂电设备、智能物流业务毛利率分别为37.07%、17.57%,我们认为上述两个主要业务的Q2 毛利率较Q1 均有明显改善。展望未来,随着下半年公司验收规模的不断扩大,规模效应下公司的净利率有望进一步提升。

    新签订单高速增长,客户结构显著改善

    新签订单高速增长,且质量较好。受益于动力电池行业的高速扩产,截至公司半年报披露日,公司2022 年新签订单达 155 亿元(不含税),比上年同期增长 67.84%。2022 年6 月末公司合同负债达74.54 亿元,相较于2021 年12 月末增加35.91 亿元,体现出2022 年以来公司新接订单质量较好。

    客户结构不断优化,海外、储能市场并进。2021 年之前,公司的客户集中度较高,主要涵盖宁德时代、中创新航、亿纬锂能、比亚迪等国内动力电池企业。2022 年以来,公司在动力锂电领域客户结构逐步优化;在海外客户方面,与瑞典Northvolt、德国大众、法国ACC 等企业深化合作;此外,逐步开拓宝丰能源等储能锂电客户。

    展望未来,欧美动力电池企业、整车厂自建电池基地、储能电池企业均有望快速扩产,从而创造更多锂电设备需求,公司在上述领域均走在前列,未来有望充分受益。

    非锂电业务多点开花,平台化布局持续推进

    公司定位为高端装备平台型公司,今年以来在“非锂电”业务上不断形成突破。1)光伏:立足组件串焊、叠瓦焊接、制绒/碱抛/清洗/去BSG/去PSG 等湿法工艺设备等传统设备,推进TOPCon、HJT 等新型电池整线自动化装备;2)激光:提供激光切割、焊接、打标、蚀刻、开孔等激光加工设备,近期在microLED 领域实现激光巨量转移设备的出货;3)氢能:可提供氢能燃料电池整线解决方案,8 月23 日与捷氢科技签署战略合作协议,双方将建立更加高效的业务联动机制。

    投资建议:公司锂电设备业务,不仅受益国内动力电池产能扩张,还受益海外动力电池产能扩张,以及全球储能市场的发展;此外,公司作为平台型企业,燃料电池设备、光伏设备、3C 设备等非锂电设备业务保持快速发展。预计2022-2024 年,公司实现营业收入分别为169.87、235.49、285.60 亿元,同比分别+69.25%、+38.62%、+21.28%;公司实现归母净利润分别为29.15、42.68、57.15 亿元,同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%;对应PE 分别为30.87、21.08、15.74 倍,维持“买入”评级。

    风险分析

    1)下游扩产景气度不及预期;2)订单盈利低于预期;3)开拓海外、储能客户进展不及预期。

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