事件描述

    先导智能发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收100.0 亿元，同比增长68.13%；归母净利润16.65 亿元，同比增长65.90%。其中，2022Q3 实现营收45.51 亿元，同比增长69.84%，环比增长80.38%；归母净利润8.53 亿元，同比增长69.67%，环比增长82.99%。

    事件评论

    验收恢复正常，单季度营收利润创历史新高。此前受疫情影响，2022Q2 公司收入环比有所下降，但Q3 以来，公司发货、验收恢复正常。Q3 单季度营收45.51 亿元，归母净利润8.53 亿元，均创历史新高。前三季度公司营收与去年全年持平，净利润超过去年全年。

    同时公司存货与发出商品均保持高位，有望继续驱动Q4 营收与利润增长。

    规模化显著净利率继续高位提升，Q4 净利率有望更好。公司Q3 毛利率37.3%，继续保持高位。22Q1-Q3 各季度期间费用率分别为16.5%、18.5%、13.9%，21Q3 期间费用率17.9%，22Q3 规模化效应显著，期间费用率同环比均大幅下降。此外，公司近期筹备发行全球存托凭证（GDR），22Q3 提前进行了严格审计，使得减值计提增加明显，22Q3 单季度资产减值损失和信用减值损失总计超过2 亿元，同环比均有大幅增加。

    订单再创新高，下半年有望持续增长。Q3 末公司合同负债达81.76 亿元，再创历史新高，彰显公司订单处于历史高位，后续随着国内外电池厂招标逐步落地，预计Q4 公司订单将继续强劲增长。公司今年积极开拓新客户，客户结构大幅优化，整线和海外均在新客户处取得较大突破。当前电池厂海外扩产、整车厂扩产和行业新进入者扩产正逐步兑现，明年海外将接力国内继续增长。公司作为行业龙头有望受益于第三阶段扩产，份额有望提升。

    光伏取得新进展，平台化布局持续推进。公司布局锂电、光伏、激光、氢能、3C、物流、汽车等八大业务，近年来拓展的多块业务已逐步形成规模，平台化进一步夯实。光伏领域，先导光伏团队开发的首条全新技术GW 级TOPCon 光伏电池智能工厂产线，经过在行业Top 客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%。公司于2021 年开始进入电池片工艺设备环节，在TOPCon 领域主要提供清洗制绒、丝网印刷、自动化与整线打包，预计后续会有更多订单突破。此前，公司也披露Micro LED 激光巨量转移设备顺利出货，进入工艺验证阶段；与氢能公司捷氢科技加深合作。公司的平台化布局持续推进。

    建立首个海外基地，拟发行GDR，持续推进海外布局。本月公司全资收购德国自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业。同时，公司公告拟发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所/伦敦证券交易所挂牌上市，发行规模不超过本次发行前公司普通股总股本的5%，既能通过融资满足公司海外发展的需求，也有利于增强公司的海外影响力，利于公司接单。

    维持“买入”评级。预计公司2022-23 年归母净利润为28.1、47.0 亿元，对应PE 分别为27、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源车产销、电池厂扩产不及预期；

    2、新产品、新业务拓展不及预期。