事件描述

    　　公司发布2022年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入139.32亿元，同比+38.82%，实现归母净利润23.18亿元，同比+46.25%。其中，2204公司收人39.32亿元，同比-3.83%，实现归母净利润6.52亿元，同比+12.30%。2301公司收入32.74亿元，同比+11.88%，实现归母净利润5.63亿元，同比+62.84%。

    　　事件评论

    　　2204与2301验收偏低。公司22年归母净利润23.2亿元，基本位于业绩预告中枢，主要是受22年未疫情影响，12月公司员工到岗比例较低，致使验收受到影响，2204收入同环比均有一定下降。23Q1营收同比增长11.88%，低于市场此前预期，一方面是因为2201基数相对较高，此外今年以来下游电池厂开工率偏低，行业因素导致验收略有延迟。盈利能力继续提升。公司22年毛利率、净利率均同比提升：23Q1毛利率、净利率分别同比提升10.66pct、4.84pct.公司各项业务毛利率均有所提升，其中22年锂电业务毛利率达到39.04%，物流业务毛利率恢复到19.05%。公司对订单质量要求较为严格，且随着自制比率提升、外协减少，毛利率有望稳定在高位，规模化效应下净利奉有望继续提升。

    　　在手订单饱满，后续业绩无忧。公司21年新签不含税订单187亿元，2022年新签不含税订单约260亿元，2301末公司存货与合同负债，均较2204末进一步增长。

    　　公司订单有望继续保持增长，此前市场对23年锂电池厂扩产较为走魂，公司股价有较大福度下跌。但我们认为，今年以来锂价有较大跌幅，后续电池厂的盈利能力有望得到修复。随着需求逐步转暖，电池厂的扩产有望逐步恢复。23年公司订单主要增长点来自：1）海外扩产放量，包括韩系，宁德时代、亿纬锂能、中航、送景AESC等出海的电池厂，大众、Northvolit、ACC 等欧洲厂商，公司抢先布局海外市场，23年海外订单有望取得较大增量；2）随着盈利修复，国内电池厂的扩产也有望陆续展开；3）储能领域有较多新进入者，如宝丰集团、楚能新能源、海辰等，此外整车厂也在开始布局自有电池产能，如广汽、吉利等，公司具备全整线优势，有望取得较大份额；4）光伏领域，此前公司每年订单约10亿左右，今年以来TOPCon扩产旺盛，公司在谈项目较多，23年光伏订单有望实现较大增长；5）其他非锂电业务，包括智能物流、激光、汽车业务等，均在快速增长，投资建议。目前公司对应23年PE约15倍，反映了市场对23年锂电池扩产的悲观预期。但我们认为，23年锂电池厂扩产在海外拉动、国内恢复、新进入者带动下不悲观。并且公司作为平台型的龙头公司，非锂电业务已在公司订单中占据了一定比例。同时，公司在德田收购厂房，将开启海外组装与本土化服务，有利于海外接单。平台化发展与海外拓展将赋予公司显著阿尔法，我们预计公司2023-24年归母净利润分别为38.3、49.2亿元，对应PE分别为15、12倍，位于历史估值的下限，具有较大修复空间。

    　　风险提示

    　　1、下游扩产不及预期风险；

    　　2、规楼扩张引发的管理风险，