复合集流体优势明显，产业化进程有望加速。复合集流体采用金属+ PET/PP高分子材料+金属组合的“三明治”结构，相较应用纯铜、纯铝的传统集流体，复合集流体具备高安全、长寿命、低成本、强兼容等优势显著。目前，复合集流体正处于行业发展初期，下游企业如宝明科技、英联股份、万顺新材等公司均在积极布局。随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。

    复合铜箔方面，先导推出“磁控溅射+水电镀”解决方案。1）磁控溅射设备：

    根据公司官方微信公众号，公司设备采用自研基材热管理方案，升温幅度为传统方式的40%；创新智能闭环控制，镀膜厚度公差小于5%。此外，设备沉积速率达到1600nm.m/min，在30-50nm 沉积厚度时，卷绕速度可达到24-48m/min。同时在使用传统靶材时，靶材利用率依然高达85％；自研真空结构，在抽真空环节能够实现40%的能耗节约。2）水电镀设备：根据公司官方微信公众号，在水电镀增厚环节，公司设备电镀效率提升30%，卷绕速度可达20m/min。产品独创超声波水洗工艺，膜面洁净度提升20%以上，同时优化切废边环节的铜粉管理，箔材生产质量的保障性得到提高。此外，设备首创智能化系统设计，实现智能运维管理及工单管理。设备创新采用了在线溶纯铜＋不溶性阳极设计，在实现设备稼动率提升的同时，有效降低氧化铜粉消耗。经测算，每条生产线每年能降低材料成本约100 万元。

    复合铝箔方面，先导自研制造方案，设备经客户验证，现已获得首批订单。

    根据公司官方微信公众号，公司高真空蒸发镀膜机采用了自研双蒸发源结构，双面送丝，双倍蒸发量，搭配采用特殊涂层工艺和静电结构的冷辊，实现了镀膜面密度和面均匀性的大幅提升，并达到了大于60%的铝丝利用率，卷绕速度达到48m/min。设备应用了智能闭环控制，镀膜厚度公差≤5%，创新变频技术，抽真空的环节能够降低50%的能耗。

    另外，关注海外锂电扩产进度，先导有望充分受益。根据高工锂电官方微信公众号，2022 年，海外锂电池企业（如LGES、ACC、Northvolt、大众等）扩产加快，同时中国锂电池企业出海加快，带动国内锂电设备市场快速增长。

    根据公司2022 年年报，公司获得大众、ACC 的量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家。

    作为全球锂电设备龙头，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。

    盈利预测与估值 。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润35.88/49.01/61.55 亿元，EPS 分别为2.29/3.13/3.93 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年20-22 倍PE 估值，合理价值区间为45.82-50.40元/股（预计2023 年公司EPS 为2.29 元），合理市值区间为718-789 亿元，维持“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023年PB 为5.25-5.77 倍（可比公司2023 年PB 范围为2.93-4.08 倍），具备合理性。

    风险提示。复合集流体产业化进展不及预期、复合集流体生产工艺变化风险、下游动力电池扩产不及预期、公司海外拓展进度低于预期。