2023 利润端承压，2024 轻装上阵

    　　先导智能2023 年实现营收166.28 亿元（yoy+19.35%，调整后），归母净利17.75 亿元（yoy-23.45%，调整后），扣非净利17.25 亿元（yoy-23.57%，调整后）。其中Q4 实现营收34.42 亿元（yoy-12.45%，qoq-43.57%），归母净利-5.49 亿元（yoy-184.09%，qoq-148.88%）。24Q1 实现营收33.11亿元（yoy+1.14%），归母净利5.65 亿元（yoy+0.21%）。我们预计公司24-26年EPS 分别为2.26、2.88、3.86 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有一定溢价，给予公司24年13 倍PE，目标价29.38 元（前值36.48 元），维持“买入”。

    　　海外订单占比持续提升，盈利能力有望持续提升2023 年公司整体订单维持良好态势，其中海外订单表现亮眼，占比进一步提升至30%以上；非锂电业务中，光伏业务订单实现快速增长。公司全年实现毛利率35.60%，同比-2.15pct，由于下半年海外业务毛利相对较低，主要系前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入。费用方面公司全年费用率18.59%，同比+1.28pct，其中销售费用率2.71%，同比-0.24pct，管理费用率6.04%，同比+0.88pct，研发费用率10.08%，同比+0.40pct，财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。管理费用率增长主要系人均工资及股权激励费用增加，公司落实国际发展战略，各部门境外出差费用增多所致。

    　　24Q1 毛利率略有压力，整体费用率有所优化

    　　2024 年一季度，公司毛利率36.78%，同比-4.68pct。整体费用率20.09%，同比-1.31pct，其中销售费用率0.47%，同比-1.26pct，管理费用率9.25%，同比+2.60pct，研发费用率11.74%，同比-1.25pct，财务费用率-1.38%，同比-1.39pct。销售费用率下降和管理费用率增长主要系24 年公司组织属性调整，境外发生的部分办公费、差旅费由销售费用调整至管理费用列报，以及工资薪金较上年有所增加所致。

    　　获20GWh 美国锂电设备订单，整线服务助力海外需求据先导官网，24 年3 月18 日公司斩获美国电池制造商ABF20GWh 锂电池智慧产线订单，一期产线预计于25 年投产。基于此次合作公司实现了ABF超级工厂网络工程首条产线的设备独供，这不仅是美国本土首个LFP 超级工厂网络，也代表着公司在高关税壁垒下仍具有较高的竞争力和认可度，有助于持续开拓美国客户。随着公司整线服务优势凸显和海外业务持续开拓，叠加全球15 家子公司布局及供应链本土化，公司有望获取更多海外订单。

    　　风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。