投资要点

    　　受Q4 计提资产减值损失影响，2023 年利润有所下滑：2023 年公司实现营业收入166.3 亿元，同比+19%，其中锂电池设备收入126.4 亿元，同比+27%，占比76%，智能物流系统14.3 亿元，同比-16%，占比9%，光伏智能装备10.3 亿元，同比+122%，占比6%，3C 智能装备7.0 亿元，同比+15%，占比4%；归母净利润17.8 亿元，同比-23%；扣非归母净利润17.3 亿元，同比-24%，主要系Q4 出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3 亿元、信用减值损失7.3 亿元，我们认为公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、亿伟锂能等，后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1 公司实现营收33.1 亿元，同比+1%；归母净利润5.6 亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比+0.01%。

    　　受过去海外订单影响，盈利能力略有下滑：2023 年公司毛利率为35.6%，同比-2.1pct，其中锂电池设备毛利率为38.7%，同比-0.4pct，主要系2023 年确认的海外收入毛利率较低仅为16%，对应的2021-2022 年订单受疫情影响，物流费用、人员外派费用等综合成本上升，2023 年新签订单毛利率已恢复至40%+，影响逐步消除；销售净利率为10.6%，同比-6pct；期间费用率为18.6%，同比+1.3pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+1.3pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.2pct。

    　　合同负债&存货稳定增长，订单充沛保障业绩：截至2023 年底公司合同负债为125.7 亿元，同比+24%，存货为132.1 亿元，同比+7%；经营活动净现金流为-8.6 亿元，同比-151%，主要是收到的销售回款减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1 末公司合同负债为139.6 亿元，同比+34%，存货为143.2 亿元，同比+8%；经营活动净现金流为-7.1 亿元，同比+58%。我们预计公司2023 年新签订单约225 亿元（不含税），2024 年公司目标增长30%左右。

    　　海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA 法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK 等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACCNorthvolt 等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022 年先导智能海外订单占比15%，2023 年海外订单占比提升至30%，我们预计2024 年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt 等。

    　　拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC 电池的GW 级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20 亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon 标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW 级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司成功交付2000MW 氢能电解槽堆叠整线。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33（原值50）/41（原值60）/53 亿元，对应当前股价PE 为10/8/6 倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。