投资要点

    　　股权激励包含部分外籍人士&侧重固态电池研发人员：公司拟向激励对象授予的限制性股票总量为954 万股，约占公司股本总额的0.6%；授予的激励对象1134 人，包含董事、高管、核心技术人员及部分外籍员工，授予价格为每股32.77 元。一方面通过股权激励能够有效绑定团队利益，凝聚团队核心人员；另一方面，此次激励重点向新技术领域，如固态电池研发等相关岗位员工倾斜，通过差异化的激励安排，吸引、保留并激励该领域核心人才。

    　　激励考核目标为营业收入&每年20%增长：考核2025-2026 年两个年度的营业收入的完成情况，收入增长率目标值为20%或增长率不低于同行75 分位值水平。（1）2025 年：以2024 年为基数，2025 年公司营业收入至少满足下列条件之一：①增长率A 满足相关条件；②增长率不低于同行业可比公司75 分位值水平。（2）2026 年：以2025 年为基数，2026 年公司营业收入至少满足下列条件之一：①增长率A 满足相关条件；②增长率不低于同行业可比公司75 分位值水平。

    　　主业业绩修复&订单企稳回升：业绩角度，公司2024 年已充分计提各项资产减值准备，2025 年轻装上阵，上半年信用减值损失已冲回贡献+2亿元利润；订单角度，2022 年公司新签订单260 亿元，其中海外订单占比15%，2023 年为220 亿元，海外占比升至30%，2024 年约180 亿元，但海外占比进一步升至45%-50%，2025 年订单目标为220-230 亿元，其中上半年订单120+亿元，同比翻倍，有望超全年订单目预期目标。

    　　为国内外客户提供全固态整线设备：先导是目前全球唯一具备全流程固态电池整线交付能力的设备制造商，涵盖干法电极（前道）与等静压致密（中道）等关键环节，已实现中试级别的稳定量产。目前公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为15/20/25 亿元，当前股价对应动态PE 分别为64/48/39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，技术进展不及预期。