业绩回顾

    　　2025 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入144.43 亿元，同比+21.83%；归母净利润15.64 亿元，同比+446.58%。2025 年受锂电行业资本开支需求回暖影响，公司收入显著增长，利润端同步实现快速增长，业绩表现基本符合市场预期。

    　　四季度收入环比稳健提升。4Q25 公司实现收入40.05 亿元，同比+45.97%，环比+4.61%；归母净利润3.77 亿元，同比大幅增长，环比-15.4%。四季度利润受到一次性减值等影响，略低于三季度。

    　　锂电装备恢复增长，海内外双轮驱动。分产品看，2025 年公司锂电池装备/光伏装备/智能物流系统营收分别同比+23.2%/+29.5%/-38.1%至94.7/11.2/11.6 亿元。锂电占比高增速快，主要受国内动力电池资本开支复苏及海外增长双轮驱动。

    　　现金流大幅增长，四季度毛利率出现改善。2025 年公司毛利率同比-1.6ppt 至33.3%（未扣除税金附加），主要受历史签单项目拖累。4Q25 公司毛利率同比+4.7ppt 至34.90%，可见2025 年新签订单毛利率呈现回升趋势，我们预计2026 年延续趋势。此外，公司全年经营活动现金流净额达49.57 亿元，同比大幅提升416.33%，体现下游交付和需求提速。

    　　发展趋势

    　　锂电订单需求持续上修，固态电池发展可期。我们认为受国际局势变化，清洁能源重要性日益凸显，欧洲户储及国内AIDC 配储需求增长，我们预计2026 年储能拉动锂电设备增速或高于动力电池，公司锂电设备相关订单增速有望进一步上修。此外，固态电池海内外客户齐发力，公司是国内唯一具有全链条能力的企业，有望构造公司长期成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到储能需求超预期，我们上调2026 年盈利预测9.9%至26.6亿元，首次引入2027 年盈利预测34.5 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为30.1/23.1x。目标价维持70.0 元不变，对应2026 年PE 为44x，涨幅空间46.8%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，海外项目进展不及预期，技术迭代风险。