3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2022 年三季度业绩：实现收入3.58 亿元，同比-16.99%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-20.68%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比-23.99%。由于公司采用终验法确认收入，三季度局部地区疫情散发仍然对公司项目验收、收入确认造成影响，导致整体业绩低于我们预期。

    发展趋势

    疫情散发影响确收进度拖累三季度增速，其中软件收入保持韧性仅小幅下滑。3Q22 公司整体收入同比-16.99%，其中软件收入约同比减少3%，硬件、运维相关收入同比减少均超过20%、拖累整体增速。收入结构优化带来毛利率提升。3Q22 公司综合毛利率达到60.5%，同比提升7.5ppt，环比提升14.2ppt，主要由于高毛利率的软件业务占比提升，收入结构不断优化。合同负债环比改善，现金流持续向好。3Q22 公司合同负债余额为1.33亿元，较2Q22 环比+9.9%，和3Q21 基本持平。1Q-3Q22 公司实现经营性现金流净额-1.79 亿元，较去年同期缺口收窄28.2%，一方面由于公司持续加强回款管理，另一方面也体现公司整体项目实施仍在健康开展，随合同里程碑完成进度收取对应款项，而收入确认在终验法下受疫情散发影响更大。我们认为，随着4Q22 公司更加积极地推进收入确认相关沟通工作，全年收入增速有望修复。

    国产化向医疗行业渗透或将带来发展新机遇。伴随着国产化向医疗行业渗透，我们认为，一方面利于拉动下游医疗机构对于系统集成、软件改造的需求；另一方面，国产化适配及改造对软件厂商技术实力提出要求，行业集中度有望进一步向头部厂商集中。慧康云2.0 新产品、飞利浦合作逐步落地有望带来新增量。公司慧康云2.0 战略持续推进，其中平台型云化HI-HIS 产品今年在台州医院成功试点；今年5 月公司与飞利浦正式达成战略合作、优势互补，我们建议关注后续合作产品、项目逐步落地的进度，有望为公司收入贡献新增量。1-9 月公司订单稳健增长，贴息政策驱动行业景气度上行。我们依据公开招投标数据的统计显示，1-9 月公司新签订单整体保持10+%的同比增速，其中医疗新基建带来的增量信息化建设订单增速尤为亮眼，叠加医疗行业贴息贷款为下游客户补充现金流影响，我们认为行业整体景气度有所提振，建议关注国产化、医疗新基建相关订单落地情况。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年收入及盈利预测不变。维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应23 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间，当前股价对应22/18 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    慧康云2.0、CTasy推广不及预期；收入确认不及预期，疫情散发影响。