事件：公司发布 2022年三季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比减少5.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比减少25.7%。拆分单季度看，公司Q3实现收入3.6 亿元，同比减少17.0%；实现归母净利润6941.2 万元，同比减少20.7%。

    行业阶段性承压，现金收款已有好转。今年以来，受局部地区疫情反复、下游客户预算紧张、项目验收困难等多重因素影响，医疗IT 整体面临行业性挑战。

    公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为8.2%（-0.92pp）、13.4%（+1.42pp）、13.1%（+1.89pp），叠加投资净收益、信用减值损失等项目影响，致使利润端表现短期承压。逆境下公司积极调整经营策略，紧抓回款对抗风险，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到8.5亿元，较去年同期提升1.0亿元；经营性现金流净额为-1.8亿元，较去年同期-2.5 亿元明显好转。此外，公司前三季度销售毛利率达到55.2%，同比提升1.38pp，主要系软件业务销售下滑较小，核心竞争力未被动摇。

    财政大力支持，下游需求迎来提振。9月15 日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激医疗设备采购及更新换代需求，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT 设施和信息化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。

    行业加速出清，头部效应显现。过去我国医疗IT 格局较为分散，而当前困境下中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5 年医疗IT 系统将重点迎来国产化迁移工作；公司提前两年进行布局，当前已基本完成核心应用软件对国产主流生态环境的适配，有望取得先发优势，进一步抢占市场份额。此外，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代Ctasy 产品将于2023 年下半年推出，综合竞争力再得强化，有望深度受益于行业集中度提升。

    盈利预测与投资建议：医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求迎来逐季修复；同时伴随行业信创的推进，公司作为行业龙头有望受益于困境下的集中度提升，基本面拐点在即。维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。