公司2022 年三季度业绩受局部疫情反复影响有所承压。伴随疫情影响得到控制、医院工作常态化开展，结合卫健委财政贴息贷款项目的潜在催化，我们预计医疗信息化行业需求有望在今年四季度及明年迎来恢复，在此基础上，公司订单或进一步回暖。我们看好“慧康云2.0”新产品以及CTASY 合作产品为公司带来的长期增长空间。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收11.39 亿元，同比减少5.86%；实现归母净利润1.71 亿元，同比减少25.69%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比减少14.58%。

    　　局部疫情反复致业绩承压，行业需求有望逐步迎来恢复。分季度看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收4.63/3.17/3.58 亿元，同比变动15.11%/-15.54%/-16.99%。

    　　今年二季度以来，局部疫情多发，医疗信息化行业项目招投标与实施交付受到递延影响，进而导致公司业绩阶段性承压。考虑到医院高质量发展三年行动计划、千县工程等政策对医疗信息化行业的持续支持，结合卫健委财政贴息贷款项目的潜在催化，我们预计，伴随疫情影响得到控制、医院工作常态化开展，医疗信息化行业需求有望在Q4 迎来恢复，特别是评级类需求有望加快兑现，公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医联体/医共体等领域订单或进一步回暖。

    　　同时，我们认为，在行业增长相对承压阶段，公司作为医疗信息化行业头部企业，市场份额有望加快提升。

    　　核心业务毛利率实现提升，销售收款小幅增长。2022 年前三季度公司毛利率水平为55.19%，较2021 年同期的53.81%及全年的54.22%有所提升。公司销售商品、提供劳务收到现金8.53 亿元，同比增长13.61%，经营净现金流为-1.79亿元，较2021 年同期现金流出有所收窄。费用端，2022 年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为0.93/1.52/1.50 亿元，同比变动-15.36%/5.28%/9.95%，费用率分别为8.16%/13.39%/13.15%。在局部疫情反复影响的背景下，公司聚焦客户、业务、产品、人才四大要素，优化目标环节，推进流程再造，费用端增长相对得以控制。由于2021 年公司处置杭州梅清数码科技股份有限公司股权确认的投资收益较大，2022 年前三季度利润端压力高于营收。

    　　持续推进飞利浦合作，CTASY 有望开启成长第二曲线。公司2022 年6 月30日公告将向飞利浦（中国）引入TASY 软件，通过本地化开发，形成新一代EMR软件CTASY，并有别于传统的HIS/EMR/集成平台三件套，一体化平台具有技术和理念上的双重优势，有望在国内医院信息化软件市场占据高地。根据公司2022 年8 月7 日举行的战略合作线上发布会，公司预计2023Q3-Q4 将完成样板客户试点、软件功能改进与CTASY1.0 版本发布。与此同时，公司积极推进慧康云2.0 整体云化转型与产品落地，HI-HIS 作为全新一代平台型HIS，架构设计上充分考虑大型医疗机构的复杂场景，支撑医院内部业务一体、外部医卫健一体、集团管理上下一体，公司市场竞争力有望稳固提升。

    　　风险因素：慧康云推广不及预期；同飞利浦（中国）合作进度不及预期；新签订单不及预期；局部疫情反复影响公司下游项目实施交付。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到局部疫情反复对公司影响，结合公司2022 年三季报业绩，调整2022-24 年净利润预测至4.56/5.60/7.04 亿元（原预测5.26/6.62/8.19 亿元），对应EPS 预测 0.29/0.36/0.45 元。参考可比公司卫宁健康和万达信息2023 年平均PE 估值水平34 倍（基于Wind 一致预期），结合公司和卫宁健康、万达信息2022 年的利润增速预期，我们给予公司2022 年26 倍PE，对应目标市值146 亿元，对应目标价9 元，维持“买入”评级。