业绩回顾

    　　利润端符合预告，收入端略低于预期

    　　创业慧康公告2022 年业绩：实现收入15.27 亿元，同比-20%；归母净利润0.43 亿元，同比-90%，其中计提商誉减值准备影响0.87 亿元；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-88%。单季度看，公司4Q22 实现收入3.89 亿元，同比-44%；归母净利润-1.28 亿元，扣非归母净利润为-1.27 亿元，由盈转亏。2022 年受疫情影响，新签延后、项目验收延迟，收入端表现略低于我们预期；叠加成本费用刚性，利润端表现下滑明显、符合先前预告。

    　　发展趋势

    　　疫情影响项目交付、确收拖累全年业绩，人员成本刚性叠加商誉减值利润端承压。2022 年疫情不确定因素一方面导致公司项目实施及验收周期延长、新订单的签署推迟，另一方面对公司员工到岗率和经营效率也造成影响，拖累公司整体业绩表现，收入端出现下滑。此外，公司计提0.87 亿元的商誉减值准备，叠加人员成本刚性，公司利润端下滑明显。医疗IT主业景气度恢复，2H23 开始基本面有望逐季改善。我们认为，2023 年外部宏观环境改善、客户恢复正常经营状态且4Q22 以来多项政策出台提升行业景气度，预计2Q23 开始订单层面回暖；同时，公司加紧对2022 延迟跨期项目的实施与确收、并继续控制费用和人员增速，预计2023 年收入和利润表现均有望改善，2H23 开始业绩进入逐季改善周期。

    　　关注后续AI垂类模型、数据要素运营的落地进展。近期，市场对通用大模型关注度持续维持高位，我们认为结合权威语料库训练后的垂类模型将更适用于以医疗为例的需要专业、严肃知识的行业应用。4 月中旬，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，后续将重点推进AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与应用开发。同时，数据要素市场自去年底以来亦加速推进建设，我们认为，医疗数据作为最具增值潜力和战略意义的公共数据之一，有望率先试点开放，公司作为头部医疗IT厂商，在数据资源、技术能力方面均有储备、有望受益。我们建议持续关注后续AI垂类模型应用、数据要素运营的落地进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑1Q23 客户仍未完全恢复正常经营状态对业务开展有一定影响，下调2023 年收入/盈利预测32%/27%至18.69/4.27 亿元。引入2024 年收入及盈利预测22.85/5.52 亿元。考虑新签到确收有一定周期，预计公司2024 年业绩恢复正常经营节奏，同时近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价41%至12 元（切换至35 倍2024 年市盈率），较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应36/28 倍2023/2024 年市盈率。

    　　风险

    　　慧康云2.0、CTasy推广不及预期；收入确认不及预期。