公司短期业绩承压，研发投入保持稳定。创业慧康于2023 年4 月14 日与2023 年4 月28 日分别发布了2022 年年报与2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入约15.27 亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润约0.43 亿元，同比下降89.68%；实现扣非归母净利润约0.47 亿元，同比下降87.90%。研发方面，公司2022 年研发费用约2.18 亿元，同比增长3.55%。公司2023 年一季度实现营业收入约3.48 亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润约0.10亿元，同比下降88.74%。

    　　电子病历收获颇丰，“惠康云战略”取得新突破。公司六级电子病历评级项目有2 家通过评审，五级电子病历评级项目有3 家通过评审。截至2022 年，公司五级、六级电子病历评级项目累计有20 家通过评审。公司四乙及以上医院互联互通项目有15 家通过评审，四甲区域互联互通项目有3 家通过评审。截至2022 年，五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有37 家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有17 家通过评审。

    　　公司基于“慧康云战略”，发布了新一代的基于微服务架构的医疗信息系统（Hi-HIS）。Hi-HIS 系统在设计时，建立了统一数据模型，强调领域设计，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式。

    　　慧康云产品体系的信创适配相关工作已经持续了三年。截至目前，已经完成了慧康云架构新产品的全面覆盖，适配工作涵盖硬件服务器，数据库，中间件和操作系统，如鲲鹏、龙芯、X86、Gauss、达梦、中标、麒麟、Euler、东方通等，并获取近200 份适配认证证书。

    　　“互联网+医疗”业务进展喜人，各细分领域表现出色。公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，实现创收约1.65 亿元。互联网医院业务方面，互联网医院及区域性的互联网项目客户数量继续保持增长，新增接入医疗机构100家，较上年度同比增长逾14%，增速较快。云护理服务业务方面，发生服务订单数量较去年同期增长逾53%，运营流水较去年同期增长逾38%。

    　　投资建议：公司将持续探索AIGC 技术与公司现有系统的深度融合，“GPT+医疗”将会衍生出如智能问诊，医学影像解读等更丰富的应用场景，考虑到春节等因素，加之一季度本就是医疗信息化订单淡季，因此公司订单有望于Q1 后逐步修复。我们预计公司2023-2025 年营业收入为22.66、31.43、39.58 亿元，归母净利润为3.65、4.65、6.00 亿元，EPS 为0.24、0.30、0.39 元/股，对应PE为37、29、22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：Hi-HIS 推广不及预期，医疗信息化市场竞争加剧。