2022 公司业绩承压，2023 行业需求有望复苏。公司发布2022 年年度报告，实现营业收入15.27 亿元，同比减少19.58%；实现归母净利润0.43 亿元，同比减少89.68%；全年毛利率49.39%，同比下降4.83pct；销售/管理/研发费率分别为7.64%/12.38%/14.26%，同比变动-0.42pct/2.51pct/3.18pct。公司2022 年业绩承压主要是由于：受外部环境影响，公司下游客户特别是政府客户将更多的精力和财力投入到防控中，原计划内的信息化投资较往年有所推迟。同时，第四季度公司人员大面积居家办公，公司项目实施及验收周期增加，新订单的签署推迟，导致公司业绩特别是第四季度经营业绩较往年受到较大影响。但是，2022 年四季度防控政策放松以后，医院医疗缺口增大，同时在“十四五”国家信息规划等政策引导下，未来客户端需求较刚性。与此同时，医疗卫生信息化产业政策持续升温，国家持续发布了《“十四五”国家信息化规划》《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》等政策。同时，原有“千县工程”、全民健康信息平台互联互通、DRG/DIP 付费方式改革、基层医院新基建、医疗信创等政策，也将推动行业迅速回暖。此外，部分受管控影响而导致招投标工作推后项目，将迅速恢复带来新增需求。在公卫建设方面，国家“补短板”是第一要务，有望成为开启公卫建设新周期的核心驱动因素。

    　　我们认为，伴随医疗卫生信息化政策催化和疫情常态化，行业需求将迎来复苏，公司23 年业绩有望迅速改善。

    　　“慧康云战略”落地迈出关键一步，信创国产化完成适配。2022 年，公司稳步推进“慧康云战略”，发布了新一代的基于微服务架构的医疗信息系统（Hi-HIS）。Hi-HIS 系统在设计时，建立了统一数据模型，强调领域设计，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式，是方便、安全、高效、智慧一体化的新一代医疗卫生健康信息管理系统。2022 年，浙江某三甲医疗集团的智慧医院项目国内首个集团医院全流程、云化医院信息系统解决方案成功落地。公司还助力建设浙江某三甲专科医院全院级云化信息系统落地。截至目前，该专科医院的两个院区都已经完成了核心业务系统切换。两个大型的试点医院项目的系统成功上线，标志着基于“慧康云战略”体系的新一代智慧医院产品在全面推广落地上迈出了关键一步。信创方面，公司完成了BS-PHIS 系统的国产化适配。经过系统改造、验证等工作，顺利通过上海市闵行区卫健委关于《医疗信息系统国产化适配1.0》版本要求的审核，完成上海信创公共服务平台的国产化适配测试，并取得了该机构颁发的国产化适配证书。目前，满足信创要求的慧康云架构的新一代医疗系统，在浙江省内三级大型医院完成上线。全面适配国产化基础软硬件的医院信息化项目在四川省成功落地。我们认为，目前公司的云战略落地已经迈出关键一步，未来有望成为业绩重要支撑。

    　　公司人工智能领域早有积累，长线探索“AI+医疗”。公司一直致力深耕医疗行业信息化，将大数据、人工智能AIGC技术与自身产品深度融合，基于前沿的人工智能算法、高专业度医疗领域知识、行业流行的大数据技术方案，为客户的数据集成、数据治理、数据分析及可视化提供优质化、个性化、专业化服务，形成整体的解决方案，公司始终坚持将大数据和人工智能技术应用到医疗卫生行业中，用科技服务全民健康事业。2022 年，公司已发布包含人工智能应用的产品和场景有“智能医疗服务”“健康画像服务”“大数据商业智能分析平台”“医学影像大数据智能分析平台”和“健康风险评估平台”等产品。随着AIGC 的技术更新，ChatGPT 的出现，可以为NLP、CV 方向上的应用带来很大的提升。

    　　未来，公司将持续探索AIGC 技术与公司现有系统的深度融合，“GPT+医疗”将会衍生出如智能问诊，医疗文书书写、医学影像解读等更丰富更智能的应用场景。我们认为，伴随AI 技术的持续发展，未来“AI+医疗”有望成为公司全新业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司“慧康云战略”落地已经迈出关键一步，信创国产化也完成适配，在医院医疗缺口增大、“十四五”国家信息规划等利好政策促进下，公司业绩有望快速提升，而从长线来看，AI+医疗也有望成为公司未来发展全新动力。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为3.52/4.58/5.73 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.30/0.37 元，参考可比公司，给予2023 年动态PE 48-52 倍，6 个月合理价值区间为10.92-11.83 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：订单确认不及预期，公司互联网、物联网业务推进不及预期。