1-3Q23 收入端基本符合我们预期，利润端低于我们预期

    创业慧康公告1-3Q23 业绩：实现收入11.57 亿元，同比+1.6%；归母净利润0.91 亿元，同比-47%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比-51%。单季度看，公司3Q23 实现收入4.53 亿元，同比+26%，单季度增速环比明显改善；归母净利润0.67 亿元，同比-2.9%，扣非归母净利润为0.67 亿元，同比+0.6%。1-3Q23 整体收入同比微增，但2Q以来逐季改善趋势明显，尤其3Q单季增速亮眼，基本符合我们预期；利润端由于成本费用刚性叠加信用减值损失影响仍然承压，低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增速逐季改善，毛利率环比提升，人员成本刚性利润端承压。收入端，1Q23 受行业复苏节奏影响，收入同比-25%；2Q23 以来下游客户经营逐步恢复正常，收入增速逐季改善，2Q23、3Q23 单季度收入分别同比+12%、+26%。3Q23 单季度实现毛利率54%，较2Q23、1Q23 均提升约2ppt。利润端，人员成本刚性叠加股权激励影响，1-3Q23 公司管理费用/研发费用率较上年同期分别增加2.5/2ppt，此外，1-3Q23 公司计提信用减值损失0.96 亿元，较去年同期增加27%，综合影响下公司利润端仍然承压。

    　　现金流角度，公司1-3Q23 经营活动现金流净额缺口同比基本持平、小幅收窄。第四季度是医疗信息化厂商落单、确收、回款占比均较高的一个季度，我们认为，随着行业需求进一步复苏、下游回款改善、公司持续控制人员增速，收入端有望延续逐季改善的趋势，利润端亦将有所改善。

    　　关注后续AI垂类模型落地进展，静待订单端回暖。我们根据采招网公开招投标信息的统计显示，1-3Q23 公司累计中标订单金额同比保持小幅增长，中标近20 个千万元级别订单，呈稳步复苏趋势。在AI布局方面，4 月起，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心战略合作，慧康-启真大模型实现了从6B到13B参数量的训练微调。根据公司官方公众号最新披露，慧康-启真大模型的应用场景包括智能电子病历、线上智能问诊及线下智能导诊等，部分产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功试点，我们建议持续关注后续AI垂类模型应用的商业落地进展。

    　　盈利预测与估值

    　　宏观经济及行业复苏节奏客观影响阶段性业绩，我们下调2023/2024 年收入预测9%/14%至17.00/19.73 亿元，费用刚性叠加信用减值损失影响利润端承压，下调2023/2024 年盈利预测40%/23%至2.55/4.24 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价17%至10 元（基于35 倍2024 年市盈率），较当前股价有42%的上行空间。当前股价对应43/26 倍2023/2024 年市盈率。

    　　风险

    　　慧康云2.0、CTasy推广不及预期；下游需求复苏不及预期。