事件描述

    　　山河药辅披露年报，公司在2015 年实现收入2.59 亿元，同比增长8.16%，实现归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，同比增长26.74%，实现扣非净利润0.39 亿元，同比增长28.81%，实现基本每股收益1.07 元；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元，同时以资本公积转增向全体股东每10 股转增10 股。

    　　事件评论

    　　微晶纤维素一期投产，盈利能力提升：公司综合毛利率提升2.64 个百分点是业绩增长26.74%的最主要原因，微晶纤维素、羧甲淀粉钠、羟丙甲纤维素与交联聚维酮2015 年收入分别增长9.2%、22.2%、24.4%、18.2%，毛利率也均有一定程度的提升，这四类产品贡献了毛利增量的75%，其中微晶纤维素贡献了毛利增量的45.4%，由于微晶纤维素一期2500 吨投产，微晶纤维素销量增加，毛利率提升了4.2%个百分点；此外，公司投资收益增加200 万元，主要因金融资产获得正收益。

    　　公司募投项目稳步推进：根据公司规划，改造完成后硬脂酸镁产能将由1200 吨扩建至2000 吨，二氧化硅产能将达2000 吨，目前硬脂酸镁已改造完毕，二氧化硅不久后将试产，完全达产后将分别新增收入与净利润3010 万元、490.3 万元；微晶纤维素二期2500 吨项目将于今年下半年开工建设，完全达产后微晶纤维素产能将达7500 吨，300吨交联聚维酮与300 吨交联羧甲基纤维素钠也将于下半年开始建设。

    　　品种繁多与行业低集中度为公司提供并购空间：我国药用辅料行业呈“小、散、乱”的局面，集中度低，且品种繁多，2015 年版药典收录了300 多种药用辅料，西方发达国家的药用辅料甚至超过1200 种，目前公司仅有21 种辅料批件、40 多个规格，仅仅依靠自身建设难以做到多品种，公司将通过外延并购来丰富自身品种，提升公司的竞争力。

    　　一致性评价将拉动公司业务增长：辅料可能会影响药物的吸收速率和吸收程度，BCS1 类药物与BCS3 类药在申请BE 豁免时，辅料变得尤为关键，特定辅料的定制将拉动公司业务的增长；辅料定制业务毛利率比普通产品高，一旦进入制剂企业供应链，供应关系会稳定维持。

    　　维持“增持”评级：预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为1.19 元、1.54 元、2.03 元，对应PE 为75x、58x、44x，维持“增持”评级。