摘要：

    公司是国内固体制剂药用辅料最大的生产供应商。主营新型药用辅料，主要营收来自纤维素类产品，最大单品微晶纤维素2016 年收入0.62 亿元，而传统药用糊精和淀粉营收占比仅为21.6%。

    2017 年前三季度业绩增长不理想，主要是由于原材料采购价格上升而公司为了维护客户并没有相应提价，下半年公司和客户沟通后开始逐步调整产品价格，预计2017 年四季度开始，业绩有望逐季回升。公司是微晶纤维素、交联羧甲基纤维素钠、硬脂酸镁、羧甲淀粉钠的国内最大供应商，羟丙纤维素销量也居行业前列，未来随着募投项目逐步完工，产能扩大将打开产品成长空间。

    随着一致性评价政策逐步推进，公司将显著受益。据公开资料显示，目前一致性评价公开受理的70 个品种当中，80%左右的用的是公司的产品，其中约30%的客户是新增客户，在一致性评价通过后，随着新制剂生产，大规模订单将显著提升公司业绩。另外，关联审评政策实施之后，高质量的辅料产品才能被制剂企业进行关联。同时，公司辅料具有价格和定制性优势，有助于公司开发新的客户。

    随着公司逐步获得通过一致性评价企业的认可，将显著提升公司产品质量和口碑，下游客户对价格的敏感度不高，公司适当提价缓解成本压力，客户也会比较容易接受。未来公司将有望享受在政策红利下的量价齐升的高成长。

    盈利预测：我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.54/0.70/0.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1）产品放量低于预期；2）原材料价格波动风险。