事件：

    山河药辅发布2017 年年报，实现营业收入3.39 亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50 亿元，同比增长3.18%；扣非后归母净利润0.41 亿元，同比下降5.67%；基本每股收益0.54 元。

    点评：

    业绩稳健增长，期间费用率管控良好：公司2017 年总体保持稳健增长，其中毛利率30.92%，同比下降0.69pct，主要因部分原材料价格上涨所致；销售费用率8.10%，同比下降0.06pct；管理费用率7.09%，同比下降0.43pct；财务费用率-0.30%，同比增长0.34pct，主要系全年银行利息收入下降所致，三项费用率总体控制良好。

    政策推动行业集中度提升，优质辅料龙头有望脱颖而出：我国药辅行业集中度低，竞争格局混乱，目前国家出台一致性评价以及关联审评政策，行业门槛大幅提高，中小辅料企业生存环境恶化，集中度有望提升。公司作为药用辅料行业龙头，在产品质量、上下游资源的掌控上有巨大优势，有望借力一致性评价政策赢得发展先机。2017 年公司在资本合作方面首次突破，预计公司外延式发展有望提速。

    进军高端市场，进口取代有望加速：目前我国高端药辅市场被国外企业垄断，公司作为行业内龙头，未来将向高端辅料市场转移，随着二期生产线、研发中心的建成投产，产品种类进一步丰富，质量进一步提升，高端市场份额有望逐步扩大。同时，相比于国外供应商，公司在后期客户沟通和技术服务上存在巨大优势，客户粘性强，进口取代趋势明显。

    维持“增持”评级：公司是药用辅料行业龙头企业，有望通过一致性评价和关联审评等政策推进打开长期成长空间。预计公司2018-2020年 EPS 分别为0.61 元、0.71 元、0.83 元，对应PE 分别为43x、37x、31x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，外延式发展低于预期