事件：

    公司公告2017 年年报，营业收入3.39 亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50 亿元，同比增长3.18%；EPS0.54 元。同时，公司公布2017 年分红预案：拟每10 股转5 股派2 元。

    点评：

    原材料价格抬升影响业绩，期间费率整体平稳

    2017 年毛利率30.92%，同比下降2.88 个百分点。主要是因为：（1）原料价格上涨，抬升产品成本；（2）公司调整产品价格增幅不及原材料价格涨幅。三费整体平稳，销售费用率8.10%，同比增加0.06 个百分点；管理费用率7.09%，同比下降0.41 个百分点；财务费用率-0.30%。

    并表曲阜天利发展态势良好，募投项目望今年投产

    2017 年9 月并表国内排名前三的口服固体制剂药用辅料生产供应商曲阜天利（52%股权），公司产品销量同比增长33.41%。此外，曲阜天利2017年实现扣非净利润1346 万元，超额完成1200 万元的业绩承诺。募投项目二期工程进展顺利，完成了预胶化淀粉生产线技术改造工作，东区募投项目二期有望今年年内投产，将进一步释放公司产能。

    抓住仿制药一致性评价机会，行业集中度进一步提升

    今年4 月国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，意在加快推进仿制药质量和疗效一致性评价工作，提高药用原辅料和包装材料质量。公司作为国内优质的口服固体制剂药用辅料生产供应商，有望受益于一致性评价带来的行业集中度提升。

    盈利预测与评级

    公司产品在仿制药一致性评价中得到广泛使用，随着后续募投产能的释放，业绩将稳定增长。预计2018/2019/2020 年EPS 分别为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE 分别为45/39/35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；政策变动风险。