上市后首次股权激励范围覆盖广，充分调动核心人员积极性。解锁条件相对保守，实际业绩超出目标可能性较大。母公司2020Q3 实现较快增速，预计四季度维持快速增长。辅料行业集中度不断提高，进口替代有望持续贡献业绩。

    　　上市后首次股权激励范围覆盖广，充分调动核心人员积极性。11 月4 日晚，公司公告拟向96 名激励对象授予不超过164.31 万份限制性股票，占总股本0.91%。授予价格为12.22 元/股。本次计划覆盖高管5 人，中层管理人员及核心技术骨干91 人。激励范围广，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。考虑到覆盖的员工此前大多没有股份，该激励计划将充分调动管理人员和核心技术（业务）人员的积极性。

    　　解锁条件相对保守，实际业绩超出目标可能性较大。本次激励计划解锁条件兼顾公司业绩及个人绩效。其中公司层面以营业收入增长率或扣非后净利润增长率为考核指标：（1）以2019 年营业收入为基数，2020/2021/2022 年营业收入增长率分别不低于12%、24%、36%；或（2）以2019 年净利润为基数，2020/2021/2022 年净利润增长率分别不低于15%、35%、55%，解锁条件相对较保守。根据草根调研，公司四季度经营情况较好，预计未来会重新回归高增长，公司实际业绩超出目标的可能性较大。

    　　母公司2020Q3 实现较快增速，预计四季度维持快速增长。母公司2020Q3 收入、扣非净利润增速为19%、20%+，公司单季度业绩放缓主要由于曲阜天利的拖累（原材料价格上涨、一次性费用等），目前提价已经陆续完成，四季度业绩预计会迎来快速增长。

    　　辅料行业集中度不断提高，进口替代有望持续贡献业绩。目前国内辅料行业呈现小、散、乱的格局，公司作为国内辅料行业龙头，市占率仍不及3%。关联审评审批制度对辅料质量提出高要求，预计中小型辅料企业由于质量不达标将逐渐退出市场，辅料行业集中度逐步提升，公司作为辅料龙头企业有望持续受益。公司具备质量优势和规模优势，同时通过技术营销提高客户黏性，相比竞争对手具较大优势，市占率有望稳步提升。随着带量采购政策的常态化，下游企业采集品种价格大幅下降，对辅料价格敏感度提升。公司凭借明显的性价比优势，有望逐步替代进口辅料的份额，持续贡献业绩。

    　　风险因素。行业整合速度低于预期；原材料涨价的风险；收购整合的风险。

    　　盈利预测及估值。公司是国内药辅行业龙头企业，考虑行业整合、进口替代加速，以及公司产能陆续释放的预期，预计公司2020 年业绩有望步入加速周期，维持2020-2022 年EPS 预测为0.57/0.74/0.94 元。参考可比公司估值并考虑公司业绩增长有望加速、市值弹性较大，给予2021 年38x PE，对应目标价28.12元，维持“买入”评级。