事件

    　　公司发布2022 年中报，上半年收入实现6.6 亿元，同比增长29.7%，归母净利润实现1.05 亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润9850 万元，同比增长48.2%。

    　　事件点评：

    　　疫苗注射器交付增加，带动公司整体利润率提升2022 年上半年，公司实现销售毛利率约35.91%，较同期增加1.22个百分点，销售净利率约16.86%，较同期增加1.31 个百分点。分季度来看，2022Q1 公司实现销售毛利率和销售净利率分别为35.76%和15.66%，2022Q2 公司实现销售毛利率和销售净利率分别为36.05%和18.00%，2022Q2 较2022Q1 利润率水平进一步提升。

    　　从上半年各项业务的毛利率来看，注射器业务毛利率达到62.67%（同比增加10.24 个百分点），注射器业务收入占比也达到20.31%（同比增加6.87 个百分点），注射类业务成为公司上半年利润率提升主要的板块。

    　　2022 年上半年，公司注射类产品实现营业收入13,408.75 万元，比上年同期增长94.67%。公司自2021 年8 月疫苗注射器产能得到扩充，目前产能约在6 亿支/年。2022 年上半年，公司疫苗注射器销量为3.59 亿支，比上年同期增长240%。目前公司仍有部分联合国的疫苗注射器订单未交付，预计未来也仍会为公司贡献业绩。此外，公司也有很多常规的一次性注射器产品，如一次性使用无菌胰岛素注射器、一次性使用回缩自毁式无菌注射器带针、一次性使用自毁式无菌注射器带针，预计随着全球疫苗接种率提升到一定水平后，公司注射器产能也向常规注射器倾斜，产能利用率也仍能维持在较高水平。

    　　血液净化业务线稳步增长，2022H1 同比增长约20.71%公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。2022 年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入40,448.66 万元，比上年同期增长20.71%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为61.27%，是公司最大的业务板块。

    　　2022 年上半年，公司完善了血液净化类产品在云南、四川等地的生产布局。子公司云南三鑫首次获得一次性使用血液透析管路注册证；子公司四川威力生获得了血液透析粉注册证，并完成了在注册人制度下受托生产血液透析粉、血液透析器、一次性使用血液透析器、透析液过滤器等产品的生产许可登记，完善了公司产品和业务的战略区域布局。

    　　在新产能扩建上，公司披露的《关于投资建设血液透析系列产品研发生产基地项目的议案》项目，也在上半年顺利开工，该项目的建设有　　利于进一步提升血液透析系列产品产能，有效推进透析系列产品实现规模经济。

    　　预计随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及透析机的快速销售上量，公司血液净化业务线的增速还将继续提升。

    　　投资建议

    　　考虑到上半年因为疫情防控等因素，公司核心业务血透业务收入增速低于我们前次预测时的增速，而上半年的利润率水平略超预期，我们下调了收入增长预期。预计公司2022-2024 年的收入分别为15.16 亿元、18.65 亿元和22.88 亿元，收入增速分别为30.2%、23.0%和22.7%，2022-2024 年归母净利润分别实现2.03 亿元、2.54 亿元和3.13 亿元，增速分别为30.3%、25.0%和23.2%，对应2022-2024 年的PE 分别为21x、17x 和13x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022 年的业绩有明显的增厚，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司血透设备销售不及预期。

    　　疫苗注射器订单可能不及预期。

    　　大宗原材料价格显著上升风险。

    　　产品价格下降风险。