公司披露2020年年报：20年全年：营业收入54.6亿元，同比增加18.9%；归母净利8.1 亿元，同比增加6.7%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比减少0.6%。20Q4：营业收入22.1 亿元，同比增加23.1%；归母净利7.4亿元，同比增加65.9%；扣非归母净利润6.7 亿元，同比增加54.8%。

    　　报告期公司执行新会计准则，按照原收入准则可以在年初至本报告期末确认的1.9 亿元收入须递延至本报告期之后确认收入，若加回这部分，全年收入同比增速为23.1%。公司以渠道销售为主，客户体量偏小，尤其企业端客户投入受疫情影响更明显，今年客户需求复苏的弹性较大。

    　　网安领域和同行在渠道拓展上相向而行出现竞争碰撞的可能性增大；云业务，行业巨头在系统集成商渠道早前布局的挑战比较现实而长期。

    　　20 年营收分业务来看：网络安全业务收入33.5 亿元，同比增长17.8%；云计算及IT 基础架构业务收入15.9 亿元，同比增加31.0%。安全业务收入增速相对较慢，一定程度上与19 年高增长、基数较高有关。

    　　合同负债与预收款项合计7.2 亿元，同比增长82.0%。应收账款4.9 亿元，同比增长25.3%。经营活动现金净额为13.2 亿元，同比增加15.1%，疫情影响现金流入增速，但公司仍保持较大人员招聘力度，现金流出项中“支付给职工以及为职工支付的现金”同比增速为36.5%。

    　　预计21-23 年业绩分别为2.84、3.94、5.19 元/股（预计21-23 年的股份支付费用分别为3.3、1.2、0.4 亿元）。预计公司业务今年能有较好复苏，且经营层面有积极变化，维持上一篇报告的估值水平，予以21 年18 倍PS，合理价值为325.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云计算相关业务格局复杂，前景不确定性较大；公司向上拓展行业客户的前景有不确定。