高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级考虑公司研发投入持续加大，下调2021-2022 年归母净利润预测为10.09、13.49亿元（原预测为10.84、14.60 亿元），新增2023 年归母净利润预测为18.49 亿元，EPS 为2.44、3.26、4.47 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为111.8、83.6、61.0 倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。

    各项业务符合预期，现金流健康增长

    　　（1）2020 年公司实现营业收入54.58 亿元，同比增长18.92%。考虑收入准则变更影响，公司还原后收入为56.49 亿元，同比增长23.1%。（2）公司持续加大研发投入，研发费用率由2019 年的24.86%提升至2020 年的27.65%。（3）公司经营活动现金流净额为13.18 亿元，同比增长15.10%，继续保持健康增长。公司合同负债为7.21 亿元，同比增长82%，主要由于预收货款、服务款增加，及会计准则变更导致递延收入增加。

    参考海外Palo Alto 等公司的发展路径，公司有望成为国内实现安全能力云化交付的先驱

    　　公司基于多年的云安全研究技术及安全产品研发能力，2020 年9 月在国内创新地发布安全SaaS 业务SASE“云安全访问服务Sangfor Access”，公司正式开始进入安全能力的云化交付时代。目前公司安全SaaS 产品包括SASE、云图、云眼、云盾，在新安全技术产品方面布局领先，参考海外Palo Alto 等公司的发展路径，公司有望成为国内率先真正实现安全能力云化交付的先行者。

    面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，云业务有望实现加速发展公司以超融合架构为基础的私有云业务、桌面云业务已发展到相对成熟阶段，并在此基础上拓展了托管云、桌面即服务(DaaS)等新应用。2020 年，公司进一步将云计算品牌升级为“信服云”，并发布ARM 架构超融合产品，实现了双栈架构的解决方案，帮助客户在不同系列服务器上实现业务云化。面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，公司持续加大云业务战略投入，有望实现高速增长。

    风险提示：行业竞争加剧；人才流失风险。