本报告导读：

    　　公司2020 年下半年云计算增速加速，且产品都往服务化转变，未来将保持长期竞争力。

    　　投资要点：

    　　维持目标价 337.7元，维持“增持”评级。我们根据年报数据，调整2021 年、2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.01（-0.08）、4.14（+0.08）、5.87 元，维持目标价337.7 元，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期，疫情下收入稳定增长，云计算收入加速。公司2020年实现营收54.58 亿，同比增长18.92%，归母净利润8.09 亿，同比增长6.65%，符合预期。公司2020 年下半年云计算及基础IT 收入增速为36%，环比上半年增速加速，2021 年或继续加速，时间窗口上迎来全面替代VMware 的机会，未来5 年云计算及基础IT 有望维持50%以上的增速。

    　　加大研发，新品不断。研发费用占比27.7%，同比增加近3 个百分点，报告期内新增数据库服务平台，大数据平台，SASE，atrust 等产品，部分产品做成云上服务化的目录，增加长期产品的竞争力。坚定不移推进XaaS 战略，更为符合网络安全及云计算的发展方向，贴近未来的市场需求。

    　　组织架构调整，运营更为高效。组织架构进行调整，新成立安全BG、安服BG、云BG、新IT BG 等事业部，并进一步优化各平台组织的职能，让BG 能够更高效的开展业务、执行公司发展战略。

    　　风险提示：市场竞争加剧；疫情影响的风险。