一、事件概述

    　　深信服于4 月28 日晚发布2021 年一季报，一季度实现营收10.92 亿元，同比增长79.37%；实现归母净利润-0.96 亿元，去年同期亏损额-1.93 亿元；实现扣非后归母净利润-1.52 亿元，去年同期亏损-2.1 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　一季度营收创历史新高，经营表现优异

    　　Q1 收入10.92 亿元同增79.37%，销售收现13.28 亿元同增122%。深信服21 年Q1 单季度实现营收10.92 亿元，同比增长79.37%，较2019 年一季度营收同样有70%的增幅。

    　　一季度销售收现达到13.28 亿元，同比增长122%，销售收现比达到1.21，现金流管理优异。在20 年一季度，考虑到疫情因素公司退回部分渠道款，目前公司经营恢复正常，现金流重回优异表现，彰显公司优秀的管理能力。

    　　随疫情恢复，费用端投入加大。21Q1 公司销售、管理、研发费用分别为5.1、0.9、4.8 亿元，同比增速分别为40%、44%、56%，随着疫情的恢复，公司加大费用端的投入，推动公司业务开展。

    　　产品不断创新，管理持续改革值得期待

    　　2020 年产品创新成果显著，看好公司21 年的持续变革。深信服20 年持续加大研发投入，创新产品零信任VPN、Access 交付、SASE、基于ARM 架构的超融合产品陆续推出，继续保持在产品层面的领先。根据IDC 的数据，公司在传统优势领域继续保持市占率第一的位置，超融合市场持续进入前三，行业地位凸显。展望21 年，公司持续加大管理变革，通过客户结构分层、事业部调整、研发与销售创新的手段应对日益加剧的安全与云市场的竞争。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为78.05、103.07、130.69 亿元；归母净利润分别为10.69、14.17、18.56 亿元。公司是高速成长的“网安+云计算”领先企业，目前可比公司在Wind一致预期下对应21 年PS 为11 倍，公司当前市值对应21 年PS 为14 倍，考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　企业IT 支出不及预期；网络安全需求不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑