投资要点

    　　事项：公司发布2021 年1 季度报

    　　1季度，公司实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%；净亏损为9607.57万元，上年同期净亏损1.94亿元，亏损收窄明显。

    　　平安观点：

    　　1 季度收入实现高速增长，费用控制效果明显亏损收窄：2020 年，由于受到疫情的影响，公司销售和服务都受到了严重冲击。尤其是在疫情最为严重的1 季度，公司销售收入曾出现下降，亏损也较2019 年同期明显扩大。2021 年1 季度，疫情的负面因素消除，公司此前的转型调整和资源积累也起到了积极效果，收入实现高增长，亏损也较上年大幅收窄。除了收入端的高增长之外，期间费用的有效控制也是亏损收窄的重要原因。

    　　2021 年1 季度，销售费用、管理费用和研发费用分别较上年增长39.83%、43.55%和55.98%，由于主要是人员支出，存在较大的刚性，各项增速均不低，但还是显著低于收入增速。

    　　公司顺应数字化和云化大潮，持续对业务进行整合和完善：公司自上市以来，在网络安全、云计算市场上持续开拓，竞争力不断增强。近两年，公司为了适应数字化、云化的需要，把产品和服务架构做了大规模的调整，形成了智安全、云计算和新IT 三个板块，一个综合IT 公司的业务能力开始具备。其中，云计算和新IT 是基础，提供计算、存储和网络能力；安全则是为IT 设施保驾护航，云安全和数据安全都在发力。2020 年以来，公司对云计算产品架构做了大幅度调整，推出了信服云品牌，将单一超融合产品销售模式转到提供从底层到PaaS 的平台能力，同时做了基于ARM架构的云计算产品适配工作，未来在信创市场上能够有一席之地。2020年，公司还通过启动增发，对云和安全等重点方向加大投入。同时，公司在现有渠道体系的基础上，加大了对行业客户的拓展力度，为公司持续做大在探索道路。

    　　字经济发展提速，为公司长远发展带来机遇：疫情以来，线上经济快速发展，各行业均在思考数字化转型，而公司所提供的产品和服务就是为了解决各类企业数字化转型过程中面临的痛点和难点，让IT 变得更简单。公司的信服云和新IT，可以为客户提供云基础设施建设、托管以及多云管理等服务，能够满足客户不同阶段数据中心建设管理的IT 需求。公司防火墙、云安全、终端安全以及身份认证等产品，将为客户提供从端到云的全方位安全防护支持。未来随着客户IT 投入的加大，公司各条线业务均将受益，公司收入也将保持在平稳较快的通道。

    　　投资建议：结合公司2020 年报、2021 年1 季度最新情况以及我们对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为10.30 亿元（原为10.49 亿元）、13.42 亿元（原为13.72 亿元）和16.58 亿元（新增），对应EPS 分别为2.49 元、3.24 元和4.01 元，对应4月28 日PE 分别为109.8X、84.3X和68.2X。公司作为网络安全和私有云解决方案的龙头企业，盈利增速虽有波动，但我们坚定看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向。相比盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。